业绩略优于预期，成本管控良好，开店节奏稳健。22Q3 公司收入30.52 亿元/-1.15%，其中境内酒店收入19.68 亿元/-12.24%，境外酒店收入10.21 亿元/+30.33%。Q3 公司归母净利润1.60 亿元/+73.54%，其中卢浮净利润5 万欧元。境外酒店RevPAR 恢复至2019 年的109%优于预期，但由于成本上升业绩修复相对Q2 放缓。22Q3 公司新开361 家，净开276 家，中端和加盟店占比持续提升。Q4 疫情扰动下料公司业绩相对承压，但长期看好公司组织升级下的成本费用持续优化、品牌梳理下的核心品牌开店加速，及全球化资本运作助力规模持续扩张，维持“买入”评级。

    成本管控良好，业绩略优预期。22Q3 公司收入30.52 亿元/-1.15%，其中酒店收入29.89 亿元/-1.21%（境内酒店收入19.68 亿元/-12.24%，境外酒店收入10.21 亿元/+30.33%），餐饮收入0.63 亿元/+2.32%。境内酒店收入中前期服务费收入1.02 亿元/-51.60%（新开门店数量同比-25.6%），持续加盟费收入9.25亿元（+5.37%）。归母净利润1.60 亿元/+73.54%（包含对联营企业和合营企业的投资收益3348 千万元），其中卢浮净利润5 万欧元（低于预期，预计主要与人员和能源成本上升有关；21Q3 亏损546 万欧元、22Q2 盈利290 万欧元），扣非归母净利润1.28 亿元/+45.27%（业绩略优于预期的1.15 亿元）。经营性现金流11.07 亿元/+38.79%。公司境内利润超预期，主要系成本管控优于预期，22Q3 公司营业成本18.42 亿元/-5.6%，毛利率39.7%（同比21Q3+2.8pcts，对应国内直营门店数同比减少8.7%）；销售费用率（8.6%）和管理费用率（18.7%）分别同比21Q3+0.6%和+0.7%，归母净利率5.2%/+2.3pcts。

    海外RevPAR 修复优于预期，境内外中端修复均好于经济型。受益于结构升级影响，22Q3 境内酒店Blended RevPAR 135.95 元/-2.30%，恢复至2019 年同期的80.40%（符合我们前期预期的80%的恢复度，华住为89.7%）。中端酒店ADR 恢复（96.33%）好于经济经济型（93.78%），带动中端RevPAR 恢复（75.70%）好于经济型（67.15%）。境外Blended RevPAR 32.18 元/+36.36%，达到2019 年同期的108.85%（远优于我们预期的95%，华住为102%）,相较于Q2 98%的恢复度进一步提升。海外中端酒店ADR 恢复（115.52%）和Occ恢复（95.77%）均好于经济型（ADR 恢复114.47%，Occ 恢复95.04%），带动中端RevPAR 恢复（110.63%）好于经济型（108.77%）。

    稳健开店中高端为主，门店质量持续提升。22Q3 公司新开361 家，关店85 家，净开276 家，其中直营酒店减少21 家，加盟酒店增加297 家，其中中端品牌净增259 家，经济型品牌新增17 家。（对比看华住新开430 家，净开226 家，其中净关直营15 家、净开加盟241 家）。维也纳/麗枫作为主力品牌22Q3 净开店78/49 家，经济型的七天净关28 家。22Q3 pipeline 4526 家，环比减少277家。公司已开业门店11,251 家，其中中端酒店占比54.71%/环比+0.99pcts；加盟店占比92.37%/环比+0.39pcts。截至22Q3 公司当年新开945 家，预计完成全年1200 家目标无虞。

    风险因素：境内外疫情出现反复；经济增长不及预期；公司对酒店管理效率改善不及预期；公司开店速度不及预期；海外通胀和地缘政治冲突超预期等。

    投资建议：9 月以来国内疫情反复加剧，9 月和十一假期国内酒店RevPAR 修复同比2019 年恢复程度回落至七成左右水平。维持2022~2024 年公司EPS 预测为0.06/1.73/2.24 元，现价对应2023/2024 年PE 为33X/25X。短期疫情扰动仍存，但对头部酒店企业或积累更深的潜在利好，看好公司组织升级和品牌梳理下的核心品牌开店加速，以及全球化资本运作助力规模持续扩张。参考可比公司（华住、首旅）在行业上行修复周期中通常能够实现平均Forward PE 30x~40x，考虑到公司处于开店加速、经营管理向上周期，享受一定龙头溢价，给予2023 年40XPE，目标价64 元，维持“买入”评级。