海外酒店复苏，助推第三季度净利润增长。2022Q3，公司实现收入30.52亿元/-1.15% ， 较2019Q3 恢复约74% ； 实现归母净利润1.60 亿元/+73.54%，恢复52%；扣非净利润1.29 亿元/+45.27%，恢复29%。前三季度， 公司实现营收80.94 亿元/-3.06% ， 归母净利润0.42 亿元/-56.71%，扣非净利润亏损1.19 亿，主因疫情反复影响，EPS0.15 亿元。

    Q3 国内酒店RevPAR 恢复8 成，海外RevPAR 超疫情前。2022Q3，国内酒店RevPAR 135.95 元/-2.30%（OCC-3.39pct/ADR +3.16%），恢复至19Q3 约80%（中端/经济型酒店各恢复76%/67%）;境外酒店RevPAR 43.88 欧元/+36.36%，恢复约109%（中端/经济型酒店各恢复111%/109%）。鉴于此，Q3 国内酒店收入19.68 亿元/-12.24%，估算扣非业绩大致持平；海外卢浮贡献收入1.48亿欧元/+43.81%，对应净利润5 万欧元，较2021Q3 亏损546 万欧元扭亏。

    新开店略放缓，成本费用优化。2022Q3 公司新开/关闭/净增酒店361/85/276家（净增直营/加盟-21/297 家）；前三季度新开/净增各945/638 家。截至2022Q3，公司已开业酒店11251 家（加盟占比92.37%），已经签约酒店15,777家。Q3 毛利率+2.84pct，期间费用率31.32%/+0.86pct，整体控制良好。

    拟发行GDR 加速海外扩张，积极打造全球一流酒店集团。短期国内疫情扰动仍影响公司经营，但海外收入复苏持续提速。中线来看，行业出清加速龙头集中。公司未来一看行业复苏弹性；二看立足一中心三平台，公司前中后台整合持续深化，国内外整合有望开启。公司8 月底公告拟发行GDR 申请瑞交所上市，预计有望补充资本实力，加速海外扩张，未来高端布局有望进一步深化。综合来看，公司正从高速增长走向高质量发展，对内前中后台及国内外全面整合，对外积极扩张，建设核心能力，积极打造全球一流酒店集团。

    风险提示：商誉减值风险，收购整合低于预期，系统性风险尤其海外疫情等。

    投资建议：从高速增长到高质量发展，打造全球一流酒店集团，维持“买入”。

    维持公司2022-2024年EPS至0.03/1.51/2.13元，对应23-24年估值37/27x，估值相对可比公司不低，但考虑近两年行业出清影响，未来行业复苏，酒店龙头RevPAR 可能加速向上反弹，且公司发行GDR 后有望加速外延扩张，公司未来整体经营存在超预期可能。中线来看，公司已系国内酒店规模第一，公司目前正从高速增长走向高质量发展，整合扩张全面推进，全方位打造全球一流酒店集团，对照国际酒店龙头中长线市值空间可期，维持“买入”。