事件:

    锦江酒店发布2022 年中期业绩公告：公司2022H1 营业收入50.43 亿元/-4.18%，归母净利润-1.18 亿元，亏损较2021H1 增加1.23 亿元，扣非归母净利润-2.47 亿元，亏损较2021H1 增加1.15 亿元；2022Q2 营业收入27.21 亿元/-8.18%，归母净利润205 万元，较2021Q2 减少1.85 亿元，较2022Q1 增加1.22 亿元，扣非归母净利润-2963 万元，较2021Q2减少5783 万元，其中非经常性收益1.3 亿元，主要为征收补偿9191 万元（东风饭店）和政府补助6688 万元。

    投资要点:

    疫情冲击与新开放缓拖累境内收入，维也纳维持盈利。1）2022H1 酒店业务营业收入49.46 亿元/-3.78%，境内酒店实现营业收入34.65亿元/-19.53%，占比70.06%，其中首次加盟费收入2.18 亿元/-40.98%，持续加盟费收入13.56 亿元/-9.43%，新开业门店放缓，首次加盟费收入较同期下降。2）2022H1，境内子公司经营同样承压，表现较同期下滑，但维也纳仍维持盈利。维也纳营业收入13.48 亿元/-13.98%，归母净利润1.39 亿元/-45.49%；铂涛营业收入11.48 亿元/-26.44%，归母净利润-1369 万元，同比减少1.93 亿元。

    境外业务强势复苏，卢浮集团Q2 扭亏为盈。1）2022H1 境外酒店实现营收14.81 亿元/+77.52%，占比29.94%，其中首次加盟费收入499 万元/-56.65%，持续加盟费收入2.75 亿元/+42.68%，随着欧洲及法国的防疫政策放松，境外业务表现好转；2）2022H1，卢浮集团营业收入2.10 亿欧元/+94.29%，归母净利润-2100 万欧元，同比增加1988 万欧元，其中Q2 实现归母净利润290 万欧元，环比增加2680 欧元，扭亏为盈。

    收入指引：预计下半年营业收入同增长0-8%。今年以来，全国多地疫情反复导致境内酒店复苏乏力，拖累全年整体表现。公司预计2022H2 营业收入60-65 亿元，同比增长0%-8%，其中境内收入预计同比下降10%-1%，境外营收预计同比增长30%-37%。如按上半年实际营业收入与下半年预期收入之和作为全年收入预估，则今年营业收入同比变动-2.61%至1.80%，其中境内营业年收入同比下降14.68%-10.09%，境外营业收入同比增长47.32%-51.77%。

    境内Q2 恢复整体弱于Q1，RevPAR 反弹迅速。2022Q2 RevPAR 为111.68 元，恢复至2019 年同期的69.78%，恢复程度略弱于2022Q1（72.62%）2.84 pct；OCC 为50.67%，同比2019 年-25.36%，ADR 为220.41 元，同比2019 年+4.71%。3-5 月，境内酒店经营表现受上海等地疫情影响下滑，4 月RevPAR 下降至2019 年的54.35%，疫情松动后经营复苏明显，6 月RevPAR 迅速反弹至2019年的88%。随着疫情好转，预计RevPAR 将迎来快速修复。

    年初以来欧洲市场持续转暖，境外经营恢复至2019 年水平。2022Q2RevPAR 为38.46 欧元，恢复至2019 年的97.76%，恢复程度优于2022Q1（79.75%）18.02 pct；OCC 为63.16%，同比2019 年-5.11%；ADR 为60.89 欧元，同比2019 年+5.66%。欧洲各主要国家已放宽甚至解除严格的防疫措施，酒店市场持续转暖，4 月公司境外酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的88.52%，5、6 月已恢复2019 年同期水平，7 月恢复至2019 年同期的106%。此外，卢浮集团还将进一步控制成本费用，为疫情后加速发展做准备。

    新增开店及签约目标下调，中高端仍引领新开店。1）全年新开及签约目标分别下调20%/12%：疫情反复使得公司开店进度受到阻碍，公司将2022 年新开店目标下调为1200 家，较年初计划的1500 家下降20%，新增签约目标下调为2200 家，较年初2500 家下降12%；2）新开店速度放缓：2022Q2 公司新开业酒店352 家/-18.89%，占目前全年开店计划29.33%/+4.72%，占原开店计划的23.47%/-1.15%，开店速度（开店数量/上期存量酒店数量）为3.27%/-1.27pct；3）中高端引领开店，经济型有所退出：2022Q2 中高端酒店净增210家，经济型酒店净关19 家。

    直营成本优化成效显现，费用端表现稳定。1）公司加强酒店业务成本管控力度，2022H1 直营酒店业务毛利率为-10.08%/+5.85 pct；2）注重费用管控，期间费用率维持稳定。2022H1，销售费用率7.62%/+1.07pct，管理费用率21.87%/+0.72pct，财务费用率4.36%/-1.30pct，期间费用率33.85%/+0.49pct。

    拟发行GDR 深入推进国际化布局。公司拟发行GDR 并申请于瑞交所上市，拟新增的基础证券A 股股票不超过2 亿股，不超过此次发行前普通股总股本的18.70%。所募集资金拟用于拓展及升级主营业务，进一步推进国际化布局，进行战略收购，补充营运资金等。

    盈利预测和投资评级：考虑到今年上半年疫情对公司业绩造成一定影响，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入为113.74/161.52/181.28 亿元，归母净利润为1.29/17.37/24.33 亿元，对应PE 为449.74/33.48/23.91 x。公司作为酒店龙头，仍将持续受益行业中高端升级与连锁化率提升大趋势中持续受益，维持“增持”

    评级。

    风险提示：境内外疫情反复，拓店不及预期，行业竞争加剧，国际化布局进程不及预期，拟发行GDR 实施进度的不确定性。