锦江酒店 8 月30 日发布2022 年半年报。1H22 公司收入50.4 亿元降4.2%，归母净利-1.2 亿元，去年同期盈利464.8 万元，扣非净利-2.5 亿元，比去年同期增加亏损1.1 亿元。其中2Q22 公司收入27.2 亿元降8.2%，归母净利0.02亿元降98.9%，扣非净利-0.30 亿元降205.1%。1H22 归母净利同比减少主因公司旗下境内有限服务型酒店运营情况受疫情影响所致。非经常损益主为非流动资产处置损益9191 万元，政府补助6688 万元。
简评及投资建议。
1.酒店业务发展概况。有限服务型酒店业务收入49.5 亿元降3.8%，净利-1.7亿元，比去年同期增加亏损0.7 亿元。其中境内收入34.6 亿元降19.5%，占比70.1%；境外收入14.8 亿元增77.5%，占比29.9%。
2.1H22 境内RevPAR为2019 年同期的62.9%，境外RevPAR恢复至2019年同期的88.5%。（1）中国境内。1H22 整体ADR 213 元，Occ 50.7%，RevPAR108 元，同比分别增1.1%、减15.1pct、降22.0%。中端酒店RevPAR为19 年同期的62.9%，经济型酒店RevPAR 为19 年同期的67.5%，境内整体平均RevPAR 为19 年同期的71.0%。（2）中国大陆境外。1H22 整体ADR 58欧元，OCC 55.5%，RevPAR 32 欧元，同期分别增16.2%、增18.5pct、增74.1%。
中端酒店RevPAR 恢复至19 年同期的88.5%，经济型酒店RevPAR 恢复至19年同期的90.3%，整体平均RevPAR 恢复至19 年同期的89.6%。
3.积极扩张加盟规模及提升中端布局。（1）数目变动。1H22 新开业酒店数量为584 家，开业退出酒店221 家，净增开业酒店362 家，其中直营酒店减少41 家，加盟酒店增加403 家。（2）酒店存量。截止2022 年6 月30 日，开业酒店合计10975 家，已开业酒店客房总数达到105.1 万间。公司中端酒店数量5896 家，占比53.7%，客房间数65.3 万间，占比62.2%；经济型酒店数量5079家，占比46.3%，客房间数39.7 万间，占比37.8%；公司直营酒店数量880家，占比8.0 %，客房间数9.8 万间，占比9.3%；加盟酒店数量10095 家，占比92.0%，客房间数95.3 万间占比90.7%。
4.1H22 毛利率微降0.12pct，期间费用率增0.4pct。1H22 公司毛利率降0.12pct 至30.57%；销售费用率增1.07pct 至7.62%，管理费用率增0.72pct至21.87%，研发费用率降0.09pct 至0.14%，财务费用下降7777 万元至2.2亿元，财务费用率降1.3pct 至4.36%，期间费用率增0.4pct 至33.99%。
5.规划品牌矩阵+“数字化转型”驱动高质量发展。2021 年公司启动品牌矩阵规划，2022 年6 月发布最新品牌矩阵。将39 个品牌分为轨道品牌、赛道品牌和轻发展品牌，差异化布局助力锦江高质量发展。公司积极赋能体系建设，加快数字化转型、精细化管理和信息化赋能，截至2022 年6 月30 日，公司有效会员数达1.8 亿人，会员直销预订率不断提升。
6.拟发行GDR 深化全球布局。公司拟发行全球存托凭证（GDR），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，预计新增A 股不超过2 亿股，不超过本次发行前公司普通股总股本的18.70%，本次发行 GDR 的募集资金扣除发行费用后，拟用于拓展及升级主营业务，进一步推进国际化布局，进行战略收购，补充营运资金和其他一般企业用途等。
7.指引。预计于2022 年下半年实现营业收入60-65 亿元，同比增长0%-8%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比下降10%-1%；中国大陆境外收入预计同比增长30%-37%。2022 年全年开店指引下调至1200 家，新签目标下调至2200 家。
更新盈利预测。暂时不考虑GDR 上市的影响，我们预计公司2022–2024 年收入分别为116 亿元、160 亿元、184 亿元，分别同比增长1.9%、38.6%、15.2%；归母净利分别为1.24 亿元、17.27 亿元和24.12 亿元，分别同比增长23%、1293%、40%，对应EPS 各0.12 元、1.61 元和2.25 元。我们认为短期出行复苏酒店行业景气度回升，中长期行业供给出清带来连锁化率和集中度提升以及供需格局改善，同时公司品牌和组织整合后，运营效率有望持续优化，给予公司2023 年40 倍PE 和20 倍EV/EBITDA，对应合理价值区间63.59 元-64.57 元。给予“优于大市”评级。
风险提示。宏观经济下滑风险，物业获取存在难度，海外疫情蔓延失控风险。