事件：2022H1 实现营业收入50.42 亿元/同比-4.18%，归母净利润-1.17亿元/去年同期为464.84 万元，扣非归母净利润-2.47 亿元/去年同期为-1.33 亿元，其中Q2 实现营业收入27.21 亿元/同比-8.18%，归母净利润205.02 万元/去年同期为1.87 亿元，扣非归母净利润-2963.23 万元/去年同期为2819.95 万元。其中卢浮集团归母亏损2100 万欧元，维也纳酒店贡献归母净利润1.39 亿元。
境外恢复强劲，成本费用良好控制。1）2022H1，酒店板块实现收入49.46亿元/同比-3.78%，境内实现营业收入34.65 亿元/同比-19.53%，实现归母净利润301 万元；境外实现营业收入2.10 亿欧元/同比+94.29%，归母净利润-2441 万欧元/同比减亏1978 万欧元。酒店板块实现归属于业务分部亏损1.69 亿元/亏损增加7264 万元。食品及餐饮业务合并实现营业收入9692 万元/同比-20.79%，归属于分部净利润7626 万元/同比-56.26%。
2）2022Q2，公司酒店板块实现收入26.82 亿元/同比-7.68%，其中境内酒店收入17.73 亿元/同比-27.99%，境外酒店营收9.09 亿元/同比+105.30%；餐饮板块业务收入为0.38 亿元/同比-33.2%。卢浮集团归母净利润290 万欧元，海外市场扭亏。3）2022H1 公司成本管控良好，酒店板块营运成本为40.40 亿元/同比-2.84%，租金及人员成本有效控制。
销售费用 3.32 亿元/同比-4.19%，管理费用 6.99 亿元/+1.55%，对应销售费用率和管理费用率与 21H1 基本持平。
2022Q2 扰动下展店表现稳健，中端拓店领先。1）2022Q2，公司新开酒店352(Q1 新开232 家)，开业退出酒店133 家（Q1 退出88 家）/开业转筹建酒店1 家，净增加酒店218 家，截至2022Q2 共开业酒店10975 家。
2）截至2022H1，公司Pipeline 酒店数为4803 家，其中境内4715 家、境外88 家，储备店支撑长期门店扩张。3）中端品牌强势拓店，经济型继续有所调整。2022Q2，中端酒店净开业237 家，经济型酒店净减少2 家门店。分品牌来看，经济型酒店中7 天/锦江之星调整，分别净关店19/29家，中端品牌中维也纳为主力品牌、净开店107 家，希岸/麗枫/喆啡/欢朋分别净增加门店23/20/16/12 家。
境内扰动，境外延续复苏。1）境内：有所扰动但结构升级下价格稳健。
Q2 多地疫情散发，4 月境内酒店Blended RevPAR 下降至2019 年同期的54.35%，后随疫情控制恢复，6 月迅速恢复至2019 年88.00%。整体来看，2022Q2，锦江境内Blended RevPAR 111.68 元/同比-29.90%、恢复至2019 年69.78%，ADR 220.4 元/同比-0.09%，OCC 50.74%/同比-21.68pct。其中经济型酒店RevPAR 81.96 元/同比-24.77%，恢复至2019年69.30%；中高端酒店RevPAR127.53 元/同比-33.4%，恢复至2019 年61.55%， 2）境外：复苏趋势加速。4 月境外酒店Blended RevPAR 恢复至2019 年同期88.52%，而5/6 月已经恢复至2019 年同期水平。整体来看，2022Q2，锦江境外Blended RevPAR 为38.46 欧元/同比+98.45%、恢复至2019 年同期97.75%，ADR 60.89 欧元/同比+18.51%，OCC63.16%/同比+25.44pct。
拟瑞交所上市，品牌优化、会员推进。1）公司拟发行 GDR 并申请在瑞交所挂牌上市，发行 GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票不超过2 亿股，募资拟用于拓展及升级主营业务，进行战略收购等。预计此举将进一步推进公司全球化战略。2）2022 年6 月公司发布最新品牌矩阵，将39个品牌分为轨道/赛道/轻发展品牌，发展优势品牌、布局战略性品牌。3） 加快推动数字化转型，会员人数稳步增长，截至2022H1，公司有效会员数达到18.21 亿人。
投资建议：展望下半年来看，公司预计全年新开门店数量为1200 家，新增签约酒店数量2200 家，预计下半年实现营业收入60-65 亿元，同比+0-8%，其中境内收入同比下降10-1%，境外收入同比+30-37%。长期来看，公司作为酒店行业龙头，当下积极整合求变，短期紧抓机遇积极扩张；中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。规模扩张同时效率持续优化，龙头地位持续稳固。预计公司2022-2024 年归母净利润为1.76/17.92/23.07 亿元，EPS 为0.16/1.67/2.16 元，维持公司目标价69元，维持 “买入”评级。
风险提示：1）消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；2）市场竞争加剧；3）扩张不及预期。