锦江酒店发布2022 年半年报：①2022H1 公司实现营收50.43 亿元/-4.18%(较2019 年同期-29.4%)，归母净利润-1.18 亿元/同比转亏，扣非归母净利润为-2.5 亿元/去年同期为-1.3 亿元。②21Q2 公司实现营收27.2 亿元/YoY-8.2%，归母净利润205.0 万元/YoY-98.9%。③2021H1 公司实现经营活动产生的现金流量净流入8.06 亿元/YoY+24.0%。④公司预计于 2022 年下半年实现营业收入60-65 亿元，比上年同期增长0%-8%。

    境内入住率受疫情拖累，境外经营显著复苏。境内全口径：22Q2 RevPAR为111.68 元/YoY-47.64%（较2019 年同期-30.2%），平均房价为220.4 元/YoY+0.20%（较2019 年同期+4.7%），入住率为50.67%/YoY-14.72pct（较2019 年同期-33.35pct）。境外全口径：22Q2 全口径RevPAR 为38.46 欧元/YoY+19.08%(较2019 年同期-2.24%)，平均房价为60.89 欧元/YoY+9.51%(较2019 年同期+5.66%)，入住率为63.16%/YoY+25.44pct(较2019 年同期-7.48pct)。

    门店扩张平稳，年内开店目标由1500 家降低至1200 家。22Q2 净开218家，其中直营/加盟分别净关37 家/净开255 家，经济型/中高端分别净关19 家/净开237 家。截至2022H1，公司门店总数为10975 家，其中境内/境外分别为9741/1234 家，其中中端门店达5896 家/占比53.7%(环比+1.1pct)。储备门店达4715 间，22Q2 较Q1 净减78 家。中报中，公司下调了全年开店指引，由1500 家降低至1200 家，计划新增签约2200 家，根据该计划，公司下半年需开店616 家。

    计划发行GDR，借力海外资本市场，并购整合/国际化或有望提速。根据公司公告，公司拟发行全球存托凭证不超过2 亿股，不超过总股本的18.7%，并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR 以新增发的公司人民币普通股（A 股）作为基础证券。以当前A 股股价计，2 亿股有望募资118.8 亿元，将极大地增厚公司的资本实力，亦有助于提升公司治理的国际化水平。参照万豪、希尔顿等国际酒店龙头的发展经验，持续的并购为其发展壮大的重要路径。

    投资建议：伴随新冠新版诊疗方案推出，国内防疫措施有望趋于动态化，促进出行需求复苏；叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；20年5 月以来整合加速推进，平台效应凸显，费用率有望改善，释放盈利空间。考虑疫情对公司业绩的短期冲击，预计公司2022-24 年归母净利润分别为3.28/19.90/24.13 亿元，对应PE 分别为189x/31x/26x，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期