上半年疫情拖累 致业绩承压，同比由盈转亏

    锦江酒店发布2022 年半年报：上半年实现营收50.43 亿元/同比-4.18%；实现归母净利-1.18 亿元/同比-2637.79%；实现扣非归母净利-2.47 亿元/同比-86.13%。22Q2 实现营收27.21 亿元/同比-8.17%；实现归母净利0.02 亿元/同比-98.94%；实现扣非归母净利-0.29 亿元/同比-203.57%。

    国内疫情反复致RevPAR 下滑，境内酒店业务短期波动1H22 公司有限服务型酒店实现营收49.46 亿元/同比-3.78%；前期加盟服务收入/持续加盟及劳务派遣服务收入2.23/16.31 亿元，同比-41.45%/-3.48%。其中，中国大陆境内实现营收34.65 亿元/同比-19.53%；实现归母净利0.03 亿元/同比-98.78%。1H22 公司境内酒店RevPAR 为108.07/同比-22.02%，主要系平均房价/平均出租率为212.98/50.74%。单Q2 来看，公司平均RevPAR 为111.68/同比-29.90%，对应平均房价/平均出租率分别为220.41/50.67%。境内酒店业务下滑主要由于疫情导致RevPAR 波动：4 月份疫情爆发，RevPAR 下降至19 年同期的54.35%，6 月份疫情得到控制后RevPAR 迅速反弹至19年同期的88%。因此，随着疫情好转，我们预计下半年RevPAR 将会迎来快速修复期。

    海外疫情防控解除加速市场回暖，境外业务业绩坚挺1H22 公司实现中国大陆境外营收14.81 亿元/同比+77.52%，主要是由于欧洲主要国家放宽至解除严格的防控措施所带来的市场转暖。

    1H22 公司境外酒店RevPAR 为32.24 欧元/间，同比+74.08%，已恢复至19 年同期的89.62%；对应平均房价/平均出租率分别为58.11 欧元/55.48%。从Q2 数据来看，4 月份境外酒店平均RevPAR 恢复至19年同期88.52%，5 月和6 月恢复度更优，达到19 年同期水平。我们认为随着公司国际化发展的加深，境外业务将继续保持增长。

    疫情不改拓店节奏，长期成长趋势依旧

    截至1H22，公司已开业酒店共10975 家，客房总数达105 万余家。

    开店方面，上半年公司净增开业酒店362 家，主要由于新开业酒店/开业退出酒店/开业转筹建酒店分别584/221/1 家；从开店类型看，直营酒店减少41 家，加盟酒店增加403 家。整体来看，公司成长趋势未受疫情改变。另外，1H22 公司有效会员已达1.82 亿人，公司将加大直销数字化转型，提升会员直销预定率，为品牌发展注入长久动力。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2022-2024 年归母净利为1.1/15.5/24.8 亿元，对应当前股价23-24 年PE 分别为41/26 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复；宏观经济下滑风险；加盟拓店进展低于预期。