2Q 疫情困境下实现微盈，符合此前业绩预告

    锦江发布1H22 半年度报告，1H22 实现收入50.43 亿/-4.18%yoy，实现归母净利-1.18 亿，为此前业绩预告上限（归母净亏损1.1-1.5 亿）；扣非归母净利-2.48 亿。对应2Q 实现收入27.21 亿/yoy-8.18%，qoq+17.2%，归母净利205 万。2Q 疫情下公司依然保持快速展店，我们看好公司在酒店行业格局改善，自身展店维持快速扩张，改革提效之下的复苏弹性。公司拟发行全球存托凭证（GDR），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，有望进一步夯实全球酒店龙头地位。我们维持盈利预测，预计22/23/24 年EPS0.26/1.66/2.47 元。维持目标价69.72 元，对应42X23PE（可比公司23 年Wind 及Bloomberg 一致预期PE 均值32X），“买入”。

    2Q22 境内经营有韧性，境外复苏持续向上

    1H22 锦江境内酒店实现收入34.65 亿，归母净利3.01 亿，平均RevPAR恢复到19 年的71%，其中中高端/经济型恢复度为63/67%，主因系2Q 高线城市疫情冲击酒店经营。6/7 月伴随疫情好转，公司境内酒店RevPAR快速反弹至19 年同期的88/85%，好于行业均值（67/84%，STR）。境外受益管控宽松需求反弹，带动业绩快速修复。1H 境外分部实现收入14.81亿/yoy+77.5%，归母净利润-1.71 亿，同比减亏1.39 亿。2Q 境外整体RevPAR 已恢复至19 年同期的97.75%，5/6 月已恢复至19 年同期水平，7 月为19 年的106%，复苏趋势继续向上。

    境内保持快速扩张，拟发行GDR 推进全球布局

    2Q 新开/净增352/218 家（境内净增232 家），期末门店数达10,975 家，已签约15,778 家。公司将22 年新开店目标从1500 家（21 年年报）下调至1,200 家，新签约门店从2500 家下调至2,200 家，主因疫情对酒店筹建及加盟商意愿有所影响。公司凭借龙头规模优势，在扩张速度和储备店数量上依然领先同业。公司拟发行全球存托凭证（GDR），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，预计新增A 股股票不超过2 亿股，不超过本次发行前公司普通股股本的18.7%。本次拟发行GDR 有助于公司拓宽融资渠道，布局战略收购，提升全球竞争力，加速推进境外酒店版图布局。

    下半年复苏趋势向上，长看行业出清&改革提质，维持“买入”

    暂不考虑GDR 上市影响，我们维持盈利预测，预计22/23/24 年EPS0.26/1.66/2.47 元。短期出行复苏助推酒店景气回暖，中线仍看好公司品牌和组织整合后的运营增效以及领先的规模扩张力。维持目标价69.72 元（对应42X 23PE，可比公司Wind 及Bloomberg 一致预期23 年PE 均值32X，行业供给出清，公司规模领先，改革提效，维持溢价），“买入”。

    风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。