事项：

    公司发布2022 年半年报：上半年实现营收50.43 亿元，同比-4.18%；归母净利润-1.18 亿元，上年同期为0.05 亿元；扣非后净利润-2.47 亿元，上年同期为-1.33 亿元；上半年经营活动现金流为8.06 亿元。

    指引：预计下半年收入60~65 亿元，同增0%~8%，其中境内收入预计同减10%~1%，境外收入预计同增30%~37%。

    平安观点：

    境内业务复苏乏力，境外恢复显著：上半年有限服务型酒店业务实现营收49.46 亿元，同比-3.78%，其中境内/境外分别实现营收34.65/14.81 亿元，同比-19.53%/+77.52%，占酒店业务比重分别为70.06%/29.94%。

    酒店开业及签约：上半年新开业酒店584 家，退出221 家，开业转筹建1家，净增362 家，其中直营/加盟分别净增-41/403 家，国内/国外分别净增386/-24 家。截至上半年末，开业酒店合计达1.10 万家，客房数达105.09万间；已签约酒店规模达1.58 万家（上半年净增405 家），签约客房数达151.48 万间（上半年净增3.02 万间）。

    境内酒店经营情况：国内酒店经营复苏与疫情形势及防疫政策直接相关，上半年以来，全国多地疫情反复导致国内酒店复苏乏力。1）上半年国内综合Revpar 为108.07 元，同比-22.02%，恢复至2019 年同期的71.03%。

    2）OCC 为50.74%，同比-15.05pct，恢复至2019 年同期的69.18%；3）ADR 为212.98 元，同比+1.10%，恢复至2019 年同期的102.69%，公司中高端化战略拉动ADR 持续上升，截至二季度末中高端酒店占比53.72%，较上年同期提高4.17pct。

    境外酒店经营情况：伴随海外国家疫情防控的放宽及解除，欧洲酒店市场持续转暖。1）上半年境外酒店Revpar 为32.24 欧元，同比+74.08%，恢复至2019 年同期的89.62%。2）OCC 为55.48%，同比+18.47pct，恢复至2019 年同期的87.23%；3）ADR 为58.11 欧元，同比+16.15%，恢复至2019 年同期的102.74%。

    盈利预测及估值：尽管上半年国内多地疫情的爆发对国内酒店经营造成明显冲击，但随着国内防疫政策持续优化，我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观。鉴于上半年疫情对公司业绩造成较大影响，我们对盈利预测进行了调整，预计2022-2024年营收分别为113.68 亿元（前值为125.56 亿元）、156.76 亿元（前值为162.65 亿元）、183.03 亿元（前值为190.70 亿元），归母净利润分别为2.86 亿元（前值为3.92 亿元）、15.43 亿元（前值为15.95 亿元）、21.10 亿元（前值为21.90 亿元），对应目前股价PE 分别为222.3 倍、41.2 倍、30.1 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：1）疫情反复，扰动酒店经营及拓展；2）疫情反复下经济增长放缓，酒店需求或受影响；3）竞争加剧风险；4)政策风险；5）突发事件冲击。