事件1：锦江酒店发布22H1 业绩报告。1）22H1：公司上半年实现营业收入50.43亿元/-4.18%，归母净利润为亏损1.18 亿元，去年同期为盈利465 万元；扣非归母净利润为亏损2.47 亿元，去年同期为亏损1.33 亿元，落于快报指引上区间。

    　　2）22Q2：实现营收27.21 亿元/-8.17%，归母净利润盈利205 万元，扣非业绩为亏损2963 万元；去年同期分别为盈利1.87 亿元、2820 万元。3）现金流：上半年公司经营活动产生的现金流净额为8.06 亿元/+24%，主要系境内酒店运营情况受疫情影响，实缴的增值税和企业所得税较去年同期减少所致。

    　　事件2：公司拟发行全球存托凭证（GDR）并申请在瑞士证券交易所挂牌上市。GDR以新增发的公司A 股作为基础证券，新增基础证券A 股不超过2 亿股，不超过普通股总股本的18.7%。本次发行的GDR 可在符合监管要求下与基础证券A 股进行转换，自上市之日120 日内不得转换为境内A 股股票。此次募集资金拟用于拓展及升级主营业务，进一步推进国际化布局，进行战略性收购，补充营运资金及其他用途等。

    　　Q2 维也纳继续保持盈利，控股公司卢浮集团Q2 已经实现微盈；预计22H2 大陆境内营收下滑10~1%。分业务来看，整体酒店业务营收49.5 亿元/-3.78%，业绩为亏损1.7 亿，同比增亏0.7 亿元；餐饮业务上半年营收0.97 亿元/-21%，净利润为0.76 亿元/-56%。1）中国大陆境内酒店：上半年营收34.65 亿元/-19.53%，业绩为301 万元/-99%。主要子公司维也纳集团Q1-Q2 分别盈利7072 万、6835 万元（同比下滑59%）；铂涛集团Q1-Q2 分别亏损1043 万元、326 万元（去年同期为盈利1.6 亿元）；锦江国际旅馆Q1-Q2 分别亏损6851、928 万元。2）境外酒店：

    　　上半年营收14.81 亿元/+77.52%，业绩为亏损2441 万欧（约1.72 亿元人民币）。

    　　其中卢浮集团Q1-2 分别亏损2390、盈利290 万欧元。3）未来营收预期：公司预计下半年将实现营收60~65 亿元，同比增长0~8%；其中大陆境内营收同比下滑10~1%，境外营收同比增长30~37%。

    　　境外明显修复，Q2RevPAR 已基本恢复至19 年同期水平；国内Q2 疫情拖累恢复进度，经济型恢复优于中高端。3 月以来由于上海等地疫情影响，公司境内4 月RevPAR 仅恢复至19 年同期的54.4%，疫情得到控制后迅速回暖，6 月份RevPAR即反弹至19 年同期的88%，7 月恢复至85%。

    　　1）国内：①整体：境内整体Q2 RevPAR 为111.68 元/-29.9%，恢复至19 年同期的69.78%，22Q1 恢复至72.62%。ADR 为220.41 元/+0.1%，相比19 年同期+4.7%。OCC 为50.67%，同比下滑22pct。②不同类型：Q2 中国境内中端酒店、经济型酒店RevPAR 分别恢复至19 年同期的61.55%、69.30%，我们认为或主要系Q2 一线城市疫情管控更为严格所致。

    　　2）海外：海外Q2 复苏态势表现良好，境外整体RevPAR 恢复至19 年同期的97.75%，较Q1 恢复再加速（Q1 境外整体RevPAR 恢复至19 年同期的79.77%）。

    　　7 月整体RevPAR 恢复至19 年同期的106%，持续向好。

    　　Q2 新开店352 家，环比Q1 提升120 家；全年预计新增开业酒店1200 家，较年初指引下调300 家。1）开店：上半年公司共新开业酒店584 家，其中Q1、Q2 分别新开店232、352 家，分别净开店144、218 家。2）Pipeline：截至22H1，公司共拥有签约酒店15778 家（上半年共签约405 家，其中Q2 签约151 家），Pipeline 为4803 家，环比22Q1 减少67 家。3）酒店结构：截至22H1，公司共拥有开业酒店10975 家，加盟酒店占比92%，环比+0.5pct。中端酒店占比53.72%，环比+1pct。4）全年开店指引：预计22 年全年将新增有限服务型酒店1200 家、新增签约酒店数量2200 家，分别较年初指引下调300 家。

    　　公司整体Q2 单季度毛利率同比提升11.6pct，Q2 管理费率微降0.9pct。单独看酒店分部利润表，上半年营运成本比重同比提升0.8pct、销售和市场费用率6.7%同比持平，一般行政管理费用率14.1%/+0.7pct。公司整体上半年期间费率为33.99%/+0.4pct，其中销售费率7.62%/+1.07pct，管理费率21.87%/+0.72pct，研发费率0.14%/-0.09pct ， 财务费率4.36%/-1.3pct 。22Q2 期间费率为31.07%/+11.82pct，其中销售费率8.29%/+13.21pct，管理费率19.04%/-0.89pct，研发费率-0.14%/-0.07pct，财务费率3.88%/-0.43pct。

    　　投资建议：疫情短期扰动国内酒店经营复苏进度，目前疫情逐步好转，叠加行业供给端连续出清为后续集团业绩恢复弹性奠定了较好的基础，看好疫情可控下公司境内业绩逐步修复。预计22-24 年公司业绩为3/17.3/24.4 亿元，23-24 年对应PE 分别为37/26X。

    　　风险提示：疫情反复、宏观经济波动、扩张速度不及预期、行业竞争加剧