中报业绩亏损，处于业绩预告区间内。2022H1 公司实现营收50.43 亿元/-4.18%，业绩亏损1.18 亿元，上年同期净利润464.84 万元，扣非净亏损为2.47 亿元，处于此前业绩预告区间内。Q2 收入27.21 亿元/-8.18%，归母业绩0.02 亿元，扣非后亏损0.30 亿元，国内疫情反复，海外复苏明显。

    Q2 疫情国内酒店承压，海外卢浮复苏改善。22Q2，境内酒店RevPAR -29.90%（OCC-21.68pct/ADR +0.09pct），恢复至19Q2 约70%（4 月仅恢复54%，6 月恢复88%）。境外酒店RevPAR+98.45%，恢复约98%（4 月恢复89%，5-6 月恢复至疫情前）。上半年公司新开/净增酒店584/362 家（直营-41/加盟403 家，经济型/中高端各为-17/+379 家）,展店放缓。截至2022 年H1，公司已开业酒店达到10,975 家（加盟占比91.98%）。22H1公司酒店营收49.46 亿元/-3.78%，归母亏损1.70 亿元，其中，境内酒店收入34.65 亿/-19.53%，归母业绩301 万元/-98.78%，海外收入14.81亿元/+77.52%，恢复到2019H1 的76%，亏损1.72 亿元，大幅减亏。

    下调全年开店指引，H2 收入预增0%-8%。公司预计2022 年全年新开有限服务型连锁酒店1,200 家，新签约2,200 家，较此前有所下调（开业1,500家，新签约2,500 家）。同时公司预计于2022 年下半年实现营业收入60-65 亿元/+0%-8%，其中国内收入同降10%-1%；海外预计同增30%-37%。

    公司拟发行GDR 并申请瑞交所上市，推进国际化布局。公司拟发行GDR 不超2 亿股，不超现有总股本18.70%，拟进一步推进国际化布局，进行战略收购等。短期不排除有一定摊薄影响，若按现价8-9 折计算，预计发行融资额有望95-107 亿元。公司此前公告大股东旗下丽笙酒店与存在同业竞争，并承诺为避免同业竞争考虑适时与上市公司业务进行整合。

    风险提示：商誉减值风险，收购整合低于预期，系统性风险尤其海外疫情等。

    投资建议：考虑今年疫情反复等影响，结合公司开店指引等变化，我们下调公司2022-2024 年EPS 至0.03/1.51/2.13 元( 此前22-24 年EPS0.55/1.79/2.25 元），对应23-24 年估值39/28x。如果考虑发行GDR 影响，假设摊薄10-15%，则对应23 年估值43-45x，24 年估值或31-32x。未来一看复苏弹性，二看基于一中心三平台的持续整合扩张，拟发行GDR 补充资本实力，加速海外扩张，规模剑指全球酒店规模第一目标下，未来对内整合，对外扩张均有望持续提速，中线成长值得期待，维持“买入”。