事项：

    　　公司2022 第一季度实现营收23.22 亿元，同比增长0.97%，归母净利润亏损1.20 亿元（21Q1 为亏损1.83 亿元），扣非净利润为亏损2.18 亿元（21Q1 为亏损1.61 亿元）。非经合计0.98 亿元，主要包括非流动资产处置损益8966.42 万元（动迁补偿收入）、政府补助2101.23 万元。经营活动产生的现金流量净额为9052.26 万元，比上年同期增加现金净流入5.87 亿元。

    　　评论：

    　　收入和业绩基本符合预期。3 月开始，国内疫情多点爆发，公司国内大陆地区有限服务酒店收入同比下降8.23%至16.91 亿元，旗下子公司铂涛和维也纳分别亏损1043 万元和盈利7072 万元。境外伴随出行管控放松，经营状况逐渐恢复，境外有限服务酒店收入同比增长46.12%至5.72 亿元，旗下子公司卢浮集团亏损2390 万欧元（合约亏损1.69 亿元人民币，欧元兑人民币汇率为7.0848）。

    　　境内外收入分别恢复至2019Q1 的70.4%和65.3%。

    　　境内RevPAR 修复放慢，境外RevPAR 约恢复至疫情前8 成水平。22Q1 公司境内RevPAR 同比下滑10.69%，恢复至2019 年同期的72.6%，其中中端/经济型分别同比减少15.89%和3.73%，中端下滑相对较多主要系一线城市因受疫情影响跨省流动受阻相对严重；分OCC 和ADR 看，OCC 较2019Q1 相差-19.7pct，ADR 在中高端占比提升拉动下已超2019 年0.8%（中端/经济型分别恢复至2019 年的90.6%和93.4%）。22Q1 境外RevPAR 已恢复至2019Q1 的79.7%，其中OCC 较2019Q1 相差-11.1pct，ADR 恢复至2019Q1 的98.4%。

    　　储备酒店数环比增加110 家。22Q1 公司新开232 家酒店，同比21Q1 减少115家，环比21Q4 减少265 家；净增144 家酒店，其中直营/加盟分别-4 家、+148家（21Q1 和21Q4 分别净增157 家和418 家）。截至2022.3.31，公司开业数量达10,757 家，pipeline 为4,870 家，环比2021 年底增加110 家。于21 年底，公司分布于广东和上海的酒店数量合计1815 家，总客房量占比达22.7%，受深圳和上海疫情影响，开店速度也有所放缓。

    　　投资建议：采用相对估值法，参考国内外同行业可比公司PE 值，公司开店速度仍处行业领先水平，品牌持续孵化和升级，考虑到当前疫情持续时间相对较长和今年开始公司订房渠道收费将统一管理，我们调整公司业绩预测，预计2022-2024 年归母净利润约3.50、18.73、23.85 亿元（原预计2022~2024 年为8.18、18.64、22.59 亿元），对应PE 为164/31/24 倍；基于公司行业龙头地位和内部管理改善，给予2023 年35 倍估值，对应目标价61 元，维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情反复、经济恢复不如预期、出行政策限制、行业竞争加剧、酒店扩张速度放缓等。