季报点评

    　　公司发布2022 年一季度业绩公告。2022 年Q1，公司实现营业收入23.22亿元/+0.97%；实现归母净利润-1.2 亿元，较上年同期减亏0.63 亿元；扣非净利润-2.18 亿元，较上年同期亏损扩大0.57 亿元；实现毛利率23.3%/-14.4pct。

    　　境内业务承压，境外业务快速恢复。2022 年Q1，公司食品及餐饮业务营收0.6 亿元/-9.82%，酒店业务营收22.6 亿元/ +1.29%。境内酒店实现营收16.9 亿元/-8.23%，其中前期服务费收入1.1 亿元/- 29.13%，持续加盟费收入6.9 亿元/+3.09%。Q1 卢浮实现营收0.8 亿欧元/+61.22%，实现归母净利润-0.2 亿欧元，较上年同期减亏289 万欧元。

    　　境内RevPAR 恢复至19 年73%，境外RevPAR 恢复80%。2022Q1，公司中国境内RevPAR 为104 元/-10.7%，恢复至2019 同期的72.6%；OCC 为50.8%/-8.1pct，同比19 年-19.7pct；ADR 为206 元/+3.6%，同比19 年+0.8%。2022Q1 境内中端和经济型酒店RevPAR 分别恢复至2019 年的64.7%/65.5%。Q1 境外RevPAR 为26 欧元/+47.3%，恢复至2019 年同期的79.8%。

    　　拓店维持较高质量，储备店增多。2022Q1 净开业酒店144 家（新开232家/退出88 家）。其中中端酒店净开142 家，占净开业总数的98.6%；加盟店净开148 家，整体加盟化率提升至91.5%。截至22 年Q1，公司Pipeline为4870 家，较2021 年底增加110 家，公司储备店较为充足。

    　　盈利预测及投资建议：公司短期将受益于行业供需关系的改善。中长期来看，公司拓店“质”“量”均领跑同业，同时内部整合将带来治理效率提升。考虑到近期国内疫情反复，下调公司2022-2024 年归母净利润为5.4/18.7/22.8亿元，对应EPS 0.50/1.74/2.13 元，对应动态PE 106.5/30.8/25.2 倍。

    　　风险提示：疫情反复风险；拓店数量及结构不及预期；整合不及预期。