1Q22 收入稳健增长，净亏损同比收窄

    公司1Q22 年实现营业收入23.22 亿/yoy+0.97%，主要系境外酒店稳步复苏；实现归母净利-1.2 亿，扣非净亏损2.18 亿，归母净利润亏幅同比收窄6,268 万， 主要系动迁补偿所得。我们下调22/23/24 年EPS 至0.26/1.66/2.47 元，考虑多地疫情爆发管控升级，RevPAR 复苏或有所延后，下调目标价至63.08 元，对应38X 23PE（可比公司23 年Wind 及Bloomberg 一致预期PE 均值30X，供给出清，公司规模领先，改革提效，给予溢价，前值65.73 元），维持“买入”。

    境内恢复仍具挑战，境外经济活动恢复，边际向好1Q22 酒店业务收入22.64 亿/yoy+6.14%，其中境内/境外收入分别为16.91 亿/5.72 亿，yoy 分别为-8.23%/+46.12%。境内疫情持续扰动，本轮病毒传播力变强，且涉及华南、华东等公司战略核心区域，管控升级对核心区酒店经营产生正面冲击。1Q22 锦江境内中端/经济型/整体RevPAR 同比下滑15.89/3.73/10.69%，恢复至19 年的64.65/65.46/72.62%，韧性好于行业整体。据STR，1Q22 中国酒店RevPAR 仅为19 年的61%。境外疫情影响边际减弱，收入加速改善。受益政策松绑，生活渐入常态化，出行需求复苏，1Q22 境外整体RevPAR 恢复至19 年的79.77%。

    产品结构持续优化，组织力改善明显

    1Q22 新开/净开酒店232/144 家，开店节奏环比收窄。公司轻资产战略稳步推进，加盟/直营分别+148/-4 家。结构持续换挡升级，1Q 中端酒店净增142 家，占比较21 年底提升0.63pct 至52.61%。中端品牌维也纳系列/丽枫/希岸分别净开70/15/13 家。公司持续聚焦数字化转型、精细化管理、信息化赋能，1Q22 销售费用率环比下降2.98pct 至6.84%，环比改善明显。短期看疫情仍然严峻，出行需求恢复不确定性上升，酒店盈利仍存挑战。长期看公司深化多方位改革，品牌形象升级和组织力提升扩市占、稳地位，或带动盈利能力稳步上行。

    短期疫情反复压制需求，长看行业出清&改革提质，维持“买入”

    我们下调22/23/24 年EPS 至 0.26/1.66/2.47 元(前值：0.42/1.82/2.51元)，主要考虑到新毒株传染性变强，全国范围内防控趋严，出行需求或较长时间处于疲软状态，酒店复苏和拓展不确定性增强，故下调22 年RevPAR 及开店假设。长期我们对行业复苏持谨慎乐观，仍然看好公司加速整合行业、提质增效的能力。下调目标价至63.08 元（对应38X23PE，可比公司Wind 及Bloomberg 一致预期23 年PE 均值30X，行业供给出清，公司规模领先,改革提质增效，给予龙头溢价，前值65.73元），维持“买入”。

    风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。