投资要点

    　　疫情冲击Q1 业绩，海外收入同增迅速。2022Q1 营收23.2 亿元（yoy+0.97%），归母净利-1.2 亿元（含动迁补偿8966 万元、政府补助2101 万元），扣非归母净利润-2.2 亿元（疫情冲击下亏损同比扩大5668万元）。分业务来看：公司酒店业务营收22.6 亿元（+1.29%），其中中国大陆境内营收16.9 亿元（yoy-8.23%，收入占比74.73%），中国大陆境外营收5.7 亿元（yoy+46.12%），主要系海外酒店需求快速复苏。食品及餐饮业务营收5856 万元（yoy-9.82%）。

    　　营收下降致成本费用结构环比波动。2022Q1 整体毛利率为23.3%（环比2021Q4-14.5pct），主要系营收下降所致，销售费用率为6.8%（环比2021Q4-3pct），管理费用率为25.2%（环比2021Q4+3.3pct），财务费用率4.9%（环比2021Q+1pct）。

    　　2022Q1 疫情多发下国内OCC 下滑拖累复苏，境外中端酒店表现更佳。

    　　1）大陆境内整体酒店平均房价（ADR）增长，入住率（OCC）拖累复苏：中端酒店RevPAR 为123.56 元/间（yoy -15.89%），OCC 同比-10.82pct，ADR 同比+1.4%；经济型酒店RevPAR 为69.52 元/间（yoy -3.73%），OCC 同比-4.65pct，ADR 同比+5.7%。

    　　2）大陆境外整体酒店持续2021 年底以来复苏态势：酒店整体RevPAR为25.95 欧元/间（yoy +47.28%），OCC 同比+11.44pct，ADR 同比+12%。

    　　其中中端酒店RevPAR 同比+57.42%，表现优于经济型酒店。

    　　中端及加盟门店占比提升，战略持续推进。2022Q1 新开酒店232 家，净增酒店144 家（其中直营酒店减少4 家，加盟酒店增加148 家），截至2022 年Q1 末公司合计酒店数量达到10757 家，其中中端酒店5659家（占比52.61%），经济型酒店5098 家。加盟酒店9840 家，占比达到91.48%，中高端/轻资产战略持续推进。

    　　盈利预测与投资评级：2022 年以来多地疫情反复及后续易紧难松的防控政策或致利润端有所承压，同时，公司海外业务复苏有望持续减亏。

    　　基于保守假设我们调整公司2022-24 年归母净利润至2.0/18.6/24.4 亿元（前值为8.3/19.5/23.5 亿元）， 2022-24 年归母净利润同比增速为100%/820%/31%，当前股价对应动态PE 285/31/24 倍，若疫情形势向好，在行业景气度提升亦有望展现较大业绩弹性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复致经济波动，市场竞争加剧风险，经营&酒店扩张不及公司预期等风险。