公司公布2022 一季报，22Q1 公司实现营收23.22 亿元，yoy+0.97%，实现归母净利-1.2 亿元，同比减亏0.63 亿元，实现扣非归母净利-2.2 亿元，同比亏损增加0.57 亿元，实现开店数232 家，完成2022 酒店开店目标数量的15.47%。22Q2 受部分城市疫情影响，公司境内业务表现短期承压明显，但公司境外业务快速恢复。

    　　支撑评级的要点

    　　疫情影响拓张速度，境内经营抗压发展。2022 年国内疫情情况严峻，行业面临挑战，但一季度公司财务表现较稳健。一季报显示，得益于公司境外酒店经营恢复，公司实现营收23.22 亿元，yoy+0.97%，一季度约完成全年营收预期的17.07%。公司实现归母净利-1.2 亿元，同比减亏0.63亿元，得益于公司在本期内取得动迁补偿款。公司实现扣非归母净利-2.2亿元，同比亏损增加0.57 亿元。公司实现经营活动现金流净额0.91 亿元，同比增加现金净流入5.87 亿元，得益于暂缓支付经营款项以及业务转型带来的经营性现金流支出减少。一季度公司开店数232 家，净开店数144家，达到2022 酒店开店目标数量的15.47%。一季度后期突发疫情造成公司业务和拓店进度短期承压，但公司经营在压力下表现较稳健。

    　　境外酒店持续恢复，境内外酒店分化加剧。公司酒店业务在一季度实现营收22.64 亿元，yoy+1.29%。随着国内防疫政策持续严格和境外防疫政策逐步宽松，境内外酒店业务出现分化。境外酒店实现营收8085 万欧元，yoy+61.22%，境内酒店实现营收16.91 亿元，yoy-8.23%。境外酒店收入占酒店业务的25.27%，2021 同期为17.52%。本期境外ADR/OCC/RevPAR 平均分别为54.39/47.72/ 25.95 欧元， RevPAR 恢复到2019 年的79.77%。境内酒店ADR/OCC/RevPAR 分别为205.50/50.81/104.41 元， RevPAR 恢复到2019年的72.62%。疫情影响消退后境内酒店有望复制境外酒店的快速恢复。

    　　积极投身抗疫，彰显社会责任。公司为解决加盟商现金流短缺和经营恢复的问题，率先在业内推出“减”“免”“缓”“助”多项扶持政策。据查股网，截至4 月19 日锦江国际旗下上海71 家酒店被征用为援沪医疗队住宿保障与隔离酒店，被征用酒店落实社会责任并在疫情中获得一定现金流。

    　　估值

    　　境内疫情影响仍在持续，预计公司完成全年目标有一定压力。结合2022一季报，我们调整公司22-24 年EPS 为0.56/1.65/2.35 元，对应市盈率为96.3/32.6/22.9 倍。但之后随着国内疫情好转，境内酒店有望复制境外酒店的快速恢复态势，并考虑公司规模化发展优势明显，因此维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫情散发风险，部分地区严格防疫政策持续或加码风险，汇率变动风险。