事件：公司披露2022 年一季报，Q1 实现营收23.22 亿元，同比+0.97%；归母净亏损1.20 亿元，同比减亏0.63 亿元，扣非后归母净亏损2.18亿元。其中，非经常性损益主要包括政府补助0.21 亿元，动迁补偿收入0.90 亿元。经营性现金净流入0.91 亿元，同比转正，主要由于境内酒店受疫情影响暂缓支付经营款项，导致经营性现金流支出减少。

    境内经营受疫情拖累，境外恢复持续加速：（1）22Q1 公司境内酒店实现收入16.91 亿元，同比-8.23%；境外酒店实现收入5.72 亿元，同比+46.12%。（2）境内酒店：22Q1 RevPAR 为104.4 元，同比-10.69%，恢复至19 年同期的72.76%。其中，ADR 为205.5 元，同比+8.7%；OCC 为50.81%，同比-8.1pct，主要由于疫情影响公司华东、华南核心区域管控措施升级。（3）境外酒店：22Q1 RevPAR 同比+47.28%至25.95 欧元，恢复至19 年同期的79.77%。其中，ADR 为54.39 欧元，同比+12.0%；OCC 为47.72%，同比+11.44pct。

    拓店进程受阻，疫情之下积极应变。22Q1 公司新开店232 家，净开店144 家，而21Q1 新开店347 家，净开店157 家，受疫情制约开店节奏放缓。3 月以来国内疫情加剧，全国多地实行封闭管控及出行限制措施，酒店业迎来新一轮的压力测试。为抗击疫情，公司一方面积极配合防疫工作，旗下酒店转型隔离酒店维持正常经营，截至3 月底公司境内征用酒店达1829 家；另一方面推出加盟费减免、管理费用缓缴、针对中高风险地区的流量扶持等多项政策，与加盟商共克时艰。

    盈利预测及投资建议：新一轮疫情下行业出清持续深化，公司作为国内酒店业龙头有望充分受益，考虑到疫情对短期经营的负面影响，我们下调22-24 年归母净利润至5.2、18.7 和23.2 亿元，给予公司23年35 倍PE，对应的合理价值为61.06 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情超预期影响行业复苏，公司内部整合效果不及预期等