本报告导读：

    　　一季报依靠海外恢复和政府补贴同比减亏，业绩符合预期，22年架构整合深耕区域效率仍有提升空间，数字化变革支撑公司整体盈利能力提升。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预 期，增持。考虑疫情影响，下调2022/23/24 年EPS 至0.19/1.69/2.30（-0.36/-0.14/-0.03）元，给予2023 年37xPE，维持目标价62.55 元。

    　　业绩简述：公司2022Q1 实现营收23.22 亿/+0.97%，中国酒店业务收入-8.23%，海外+46.12%；归母净亏损1.2 亿，21Q1 为亏损1.83 亿；归母扣非净亏损2.18 亿，21Q1 为亏损1.61 亿。

    　　门店拓展喜忧参半：开店减少，储备店增长。①国内整体RevPAR-10.69%，海外+47.28%；国内新开232 家，关闭140 家，净增144 家，储备店4,870 家；②新开店为2018 年以来最低；但亮点在于关店少（88VS 华住145VS 首旅核心113），关店少侧面说明对加盟商扶持效果；储备店增长表明开店少是疫情下开店意愿和转化率问题，反映了加盟商的开业观望情绪，签约正常。

    　　海外恢复对冲国内疫情影响。①华南华东连遭重创，恢复弱于华住和首旅是情理之中；但海外恢复至19 年同期近80%，对冲国内业务的波动，支撑收入持平微增；②本季营业成本与销售费用重分类，二者合计合计为83.55%，21Q1 为83.63%；营业利润率的提升更多系动迁补贴8,000 万；③若不考虑总部费用，经营子公司22Q1 酒店业务合计亏损2.03 亿，21Q1 为亏损1.80 亿，其中国内酒店亏损3,331 万（VS21Q1 盈利2,610 万），海外亏损1.69 亿（VS21Q1 亏损2.06 亿）。

    　　风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。