事项：

    2022 年一季度：营收23.22 亿元，yoy+0.97%；归母净利润-1.20 亿元，上年同期为-1.83 亿元；扣非后净利润-2.18 亿元，上年同期为-1.61 亿元；经营活动现金流0.91 亿元，上年同期为-4.96 亿元。

    平安观点：

    疫情影响境内恢复承压，境外回暖趋势明显：一季度有限服务酒店实现营收22.64 亿元，yoy+1.29%，其中境内酒店营收16.91 亿元，yoy-8.23%，境外酒店营收5.72 亿元，yoy+46.12%。3 月以来国内多地疫情爆发，上海加强疫情防控，商务及休闲旅游活动锐减致境内酒店复苏受到扰乱；境外疫情得到控制，酒店业务恢复显著改善。

    酒店开业及签约情况：1）一季度酒店新开232 家，关店88 家，净增144家，其中直营/加盟分别净增-4/148 家。2）截至一季度末，在营酒店达1.08万家，其中直营/加盟分别917/9840 家，中高端/经济型分别5659/5098家，在营房间数达103.27 万间。3）已签约酒店规模达1.56 万家，房间规模达150.83 万间。

    境内酒店运营情况：1）一季度国内综合RevPAR 为104.41 元，同比-10.69%，恢复至19 年同期的72.62%。2）OCC 为50.81%，同比-8.12pcts，恢复至19 年同期的72.05%。3）ADR 为205.5 元，同比+3.58%，恢复至19 年同期的100.79%。奥密克戎毒株传染性强，预计短期对国内业务的影响仍充满不确定性。

    境外酒店运营情况：1）一季度境外综合RevPAR 为25.95 欧元，同比+47.28%，恢复至19 年同期的79.77%。2）OCC 为47.72%，同比+11.44pcts，恢复至19 年同期的81.09%。3）ADR 为54.39 欧元，同比+11.98%，恢复至19 年同期的98.37%。海外疫情得到控制，防疫政策逐步放松，境外业务有望持续回暖。

    盈利预测及估值：虽然近期国内多地疫情爆发致防疫政策收紧，但后疫情时代，酒旅行业经营复苏预期强烈，我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观。鉴于疫情带来较大不确定性，我们对盈利预测进行了调整，预计2022-2024 年归母净利润分别为3.92 亿元（前值为10.49 亿元）、15.95 亿元（前值为16.97 亿元）、21.90 亿元（前值为22.92 亿元），EPS 分别为0.37元（前值为0.98 元）、1.49 元（前值为1.59 元）、2.05 元（前值为2.14 元），对应目前股价PE 分别为146.6 倍、36.0 倍、26.2 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：1）疫情持续超预期，扰动酒店经营及拓展；2）疫情反复致经济增长放缓，酒店需求或受影响；3）竞争加剧风险；4）政策风险；5）突发事件冲击。