2022Q1 扣非业绩有所增亏，主要系国内疫情反复影响。2022Q1，公司实现营收23.22 亿元/+0.97%，恢复至2019Q1 的约70%；实现归母净亏损1.20 亿元，同比减亏0.63 亿元；扣非净亏损2.18 亿元（非经主要系动迁补偿税前贡献0.90 亿元及补贴0.21 亿元等），同比增亏0.57 亿元，EPS-0.11 元。

    Q1 境内酒店复苏受制，海外有所减亏。境内酒店疫情下收入-8.23%，恢复约70%；海外收入+46.12%，恢复65%（按欧元计恢复71%），亏损约2390 万欧元（折合1.69 亿RMB），减亏289 万欧元，剔除补贴减亏约1000 万欧元+。

    Q1 境内RevPAR 恢复73%，疫情反复下新开店略有放缓。境内Q1RevPAR104.41元/-10.69%，ADR+3.58%/OCC-8.12pct。相比19Q1，RevPAR 恢复约73%。同店RevPAR-14.36%，ADR+1.37%/OCC-9.31pct。境外酒店Q1RevPAR25.95 欧元/+47.28%，ADR+11.98%/OCC+11.44pct。相比19Q1，RevPAR 恢复约80%。由于Q1 华南、华东等公司优势区域疫情影响较大，公司开店速度有所放缓，新开店232 家，关店88 家，净增144 家（21Q1 新开347 家，净增157 家），其中直营-4 家/加盟+148 家，中端+142 家/经济型+2 家。截至22Q1 末，酒店10757 家，客房1,032,730 间，已经签约的酒店规模合计达到15,627 家。

    平台整合与规模扩张助成长，兼顾疫情变化与出行放开节奏。短期仍需跟踪国内疫情反复情况和出行政策放松节奏，未来若复苏公司仍弹性可期（2021Q2 境内酒店表现验证）。公司系国内酒店规模NO.1，剑指全球酒店规模第一目标下，公司未来几年规模持续扩张仍可期。而今年初主管整合的原CFO 沈总出任公司新CEO 后，后续一中心三平台整合有望全面强化。其中，伴随会员打通和收费统一，估算后续中央预订占比及CRS 渠道贡献有望持续提升，从而增加前端收益。同时，公司供应链、IT、产权交易中心等平台支持，今年4 月上线锦江全球酒店交易服务平台小程序，有望实现酒店投资及交易全生命周期服务闭环，增强对加盟商的吸引力，提升公司核心竞争力。

    风险提示：商誉减值风险，收购整合低于预期，系统性风险尤其海外疫情等。

    投资建议：下调公司22-24EPS 至0.55/1.79/2.25 元（ 此前EPS 为0.77/1.85/2.30 元，主要系近期各地疫情进一步反复影响下调相关假设），对应PE 估值98/30/24x。近期疫情反复仍带来短期经营压力，但未来若出行限制逐步放松仍复苏可期。中线来看，公司剑指全球酒店规模第一目标下，未来对内整合，对外扩张均有望持续提速，中线成长值得期待，维持“买入”评级。