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    公司公布2022 年一季报：实现营业收入23.22 亿元，同比+0.97%；实现归母净利润-1.2 亿元，去年同期为-1.83 亿元；实现扣非后归母净利润-2.18 亿元，去年同期为-1.61 亿元。

    简评

    境外疫情逐渐受控，境外收入快速增长

    2022Q1，公司酒店中国大陆境内实现营业收入 16.91 亿元，同比下降 8.23%；中国酒店大陆境外实现营业收入 5.72 亿元，同比增长 46.12%。2022Q1 公司非经常性主要为0.9 亿元的拆迁补偿款以及2101 万元的政府补助。子公司中铂涛营收8.29 亿元（-12.2%），净利-0.1 亿元，去年Q1 为0.18 亿元。维也纳营收6.61亿元（-4.2%），净利0.71 亿元（-18.7%）。卢浮营收0.81 亿欧元，同比+61.22%，净利润-2390 万欧元（去年同期为-2679 万欧元）。

    净开店速度同比略有放缓，但pipeline 单季环比增长公司一季度净开店144 家（21Q1 为157 家），净开店主要构成为中高端加盟店，其中，加盟酒店净开148 家，直营酒店净减少4 家；中高端酒店净开店142 家，经济型净开店2 家。分品牌系列来看，净开店中维也纳系列共净开70 家门店，另外欢朋16家，麗枫15 家，希岸13 家，白玉兰10 家净开量较多。疫情影响下公司净开店较去年一季度有一定放缓，但签约储备店环比提升：公司国内酒店pipeline（已签约-已开业）为4793 家，单季度净增98 家，全球pipeline 为4870 家，环比增长110 家。

    疫情严控下经营指标同比下滑，结构提升韧性

    一季度总店数据：OCC、ADR、RevPAR 分别为50.81%、205.5元/间、104.41 元/间，分别同比19 年同期-19.71%、+0.79%、-27.38%，同比21 年-8.12%、+3.58%、-10.69%。同店数据：OCC、ADR、RevPAR 分别为50.7%、200.98 元/间、101.9 元/间，分别同比21 年同期- -9.31%、+ 1.37%、-14.36%。公司总店数据中通过结构性向中高端开店使得整体ADR 有所提升，下降幅度小于同店口径。整体来看2022 年一季度疫情对行业的影响较去年一季度更大，当前全国散点疫情频发和严控政策下，预计4 月经营数据会继续下探，行业供给进一步出清。后续随疫情好转，龙头酒店集团将可以快速恢复展现弹性。

    投资建议：公司持续推进“一中心三平台”的全球建设工作，海外业务经营管理有望逐步向国内看齐。已经完成“轨道品牌”和“赛道品牌”划分工作，后续将重点发展全国优势品牌，布局战略性品牌，提升品牌价值。公司在“基因不变”的原则下，保留原有的市场化激励机制，充分激发团队积极性，提升效率。预计2022-2024年公司实现归母净利润4.58、18.92、24.57 亿元，当前股价对应PE 为126X、30X、23X，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情持续产生影响；酒店扩张不及预期；品牌创新不及预期；宏观经济影响等。