事件：2022Q1 公司实现收入23.22 亿元、同比+0.97%（恢复至2019 年69.58%），归母净利润-1.20 亿元（去年同期-1.44 亿元），扣非归母净利润-2.18 亿元（去年同期-1.61 亿元）。其中境内酒店收入1.69 亿元，同比-8.23%（恢复至2019 年70.37%），境外酒店收入5.72 亿元，同比+46.12%（恢复至2019 年65.27%）；食品及餐饮业务实现收入0.59 亿元，同比-9.82%。子公司来看，卢浮集团亏损2390 万欧元，维也纳贡献净利润0.71亿元。

    展店稳步推进，中高端强势。1）2022Q1，公司新开酒店232 家，开业退出酒店88 家，净增加酒店144 家（华住/首旅分别净增158/77 家），截至2022Q1共开业酒店10757 家。2）已签约酒店规模达到15627 家，已签约未开业酒店4870 家，环比新增100 家，储备店支撑长期门店扩张。3）中端品牌强势拓店，经济型有所调整。2022Q1，中端酒店净开业142 家，经济型酒店净开业2 家。分品牌来看，经济型酒店中7 天调整（净关店19 家），IU/白玉兰/派净开店11/10/8 家门店，中端品牌中维也纳为主力品牌（净开店67 家），麗枫/欢朋/希岸/喆啡分别净增加门店15/16/13/9 家。

    境内扰动，境外延续复苏。1）境内Blended RevPAR 104.4 元，恢复至2019年72.6%，（华住/首旅分别恢复至74.2%/62.8%）；其中OCC 50.8%（同比-19.7pct），ADR 203.9 元（恢复至2019 年100.8%），ADR 保持稳定主要系整体中高端占比提升，拉动整体ADR 提升；其中经济型/中高端RevPAR分别为69.5 元/123.6 元，分别恢复至2019年65.4%/64.7%。2）境外BlendedRevPAR 为26.0 欧元，恢复至2019 年79.77%，其中中端酒店恢复至2019年82.37%，经济型酒店恢复至2019 年79.22%，境外复苏趋势延续。

    投资建议：3 月以来，行业受到疫情扰动，短期影响行业恢复，历史来看，疫情恢复下短期行业迅速修复。而长期来看，供给出清下酒店行业需求恢复，行业有望进入新一轮繁荣周期。公司作为酒店行业龙头，当下积极整合求变，短期紧抓机遇积极扩张；中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。规模扩张同时效率持续优化，龙头地位持续稳固。预计公司2022-2024 年归母净利润为9.2/17.9/24.5 亿元，EPS 为0.86/1.67/2.29 元，给予公司目标价69 元，维持 “买入”评级。

    风险提示：1）消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；2）市场竞争加剧；3）扩张不及预期。