事件描述

    公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入113.39 亿元/+14.56%，归母净利1.01 亿元/-8.70%，扣非净利-1.22 亿元。公司预计2022 年度实现营业收入136-142 亿元/+20-25%，其中境内营收95.92-100.32 亿元/+9-14%；境外营收4.98-5.13 亿欧元/+65-70%。

    事件评论

    经营数据：境内整体恢复良好，境外恢复势头强劲。境内酒店上半年恢复迅速，下半年疫情反复导致恢复节奏放缓。2021Q1-Q4RevPAR 同比+72.08%、+51.94%、-3.76%、-11.20%。2021 年整体、同店RevPAR 分别同比+15.33%、+9.73%，已恢复至2019 年同期的87.45%、85.94%。除一季度外，境外酒店其他季度RevPAR 较2020 年均有较大幅度提升。2021Q1-Q4RevPAR 同比-36.64%、+112.50%、+31.13%、+77.80%。2021年整体RevPAR 同比+25.25%，已恢复至2019 年同期的66.96%。

    盈利情况：收入稳步增长，业绩小幅下滑。2021 年境内酒店收入88.00 亿元/+12.66%，归母净利4.44 亿元/-48.97%，（业绩同比下滑主要由于去年公司收到政府补助4.5 亿，且在处置子公司资产时收益5.9 亿），扣非净利3.66 亿元，同增4.13 亿元。境外酒店收入22.90 亿元/+24.63%，归母净利-4.45 亿元，同增3.89 亿元；餐饮业务收入2.49 亿元/+0.03%，归母净利2.03 亿元/-20.96%，主要是杭州/苏州/无锡肯德基公允价值变动收益减少所致。

    门店开设：保持高速拓店，结构持续升级。2021 年公司新开酒店1763 家，期间关闭239家，开业转筹建317 家，净增1207 家，高于2020 年的892 家。截止2021 年底，公司已开业门店10613 家，中端占比51.98%、加盟占比91.32%，均创历史新高。公司2022年计划新增开业1500 家，新增签约2500 家。

    经营效率：中国区继续整合优化，看好后续降本增效。公司进一步推进中国区优化整合，着力丰富品牌、提质增效。除销售费用率微增外，管理、其他费用率均实现优化。2021 年公司酒店业务销售费用率8.09%/+2.73pct，管理费用率13.31%/-0.23pct，其他费用率4.04%/-1.65pct，未来公司费用率有望持续优化。

    盈利预测及投资建议：看好公司开店空间及费用压缩潜力，预计2022-2024 年归母净利分别为11.92/20.54/29.35 亿元，EPS 分别为1.11/1.92/2.74 元，对应当前股价PE 分别为44.64/25.92/18.14X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情影响持续；

    2、公司开店速度不及预期。