酒店行业历久弥新，轻资产&中高端&连锁化长期趋势。我国酒店行业历经四阶段发展，龙头地位稳固。中长期来看，轻资产抵御周期属性；成本端倒逼、需求端升级下中高端发展对标美国有空间；连锁化为发展趋势、下沉市场连锁酒店整合空间广阔。短期来看，疫情造成行业供给出清、需求在疫情扰动下恢复，预计疫情扰动收敛后行业进入新一轮繁荣周期。

    并购做大，积极整合。公司为多品牌酒店连锁龙头，目前拥有39 个品牌，形成覆盖从经济型到高端的完善品牌矩阵。根据美国《HOTELS》2020 年酒店集团最新排名，锦江酒店为全球按客房数量计排名世界第二的酒店巨头。截至2021 年底，公司在世界范围内开业10613 间酒店，签约酒店规模达到15373 家，覆盖境内335个城市及以及境外 61 个国家或地区。公司三阶段发展，2015-2016 年并购卢浮、铂涛、维也纳做大规模后积极变革整合。2020 年锦江中国区成立，公司以“建成全球一流酒店集团”为目标，深度整合提质重效，步入发展新阶段。

    树品牌&轻资产&重运营，酒店龙头再出发。公司立足规模优势，积极整合。中国区成立后，公司围绕着“树品牌、轻资产、重运营”发力。1）树品牌：对于品牌矩阵梳理，将品牌分为赛道品牌及轨道品牌发展。立足核心区域进行品牌拓展，经济型酒店中7 天持续迭代升级，白玉兰等品牌作为补充；以7 天为核心发力下沉。

    中高端优势凸显：维也纳及麗枫为强势品牌，进行重点区域的加密和发力。同时现有产品不断迭代升级，新品牌孵化针对细分人群对主力品牌形成补充。2）轻资产：公司重塑开发团队，激发团队活力；重视加盟商利益并提供金融交易平台等全方位支持助力轻资产化扩张。3）重运营：强化运营对于品牌拓展和扩张提供支持。一中心三平台赋能前端，会员体系持续完善，数字化推进降本增效。

    拓店强势，深化改革，空间广阔。公司当前：1）拓店强势，2021 年新开酒店1763 家、净开1207 家，逆势展店稳步推进；未来中高端强势发展、下沉市场积极扩张，重点布局华东、巩固华南优势，规模不断扩张；2）效率整合，中线前端强化和后台提效下费用率优化，2021 年管理费用率相比 2018 年同比-2.8pct，未来对标华住可期，扩张同时提质增效。

    投资建议：伴随疫情扰动收敛，供给出清下酒店行业需求恢复，行业有望进入新一轮繁荣周期。公司作为酒店行业龙头，当下积极整合求变，短期紧抓机遇积极扩张；中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。规模扩张同时效率持续优化， 龙头地位持续稳固。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为9.2/17.9/24.5 亿元，EPS 为0.86/1.67/2.29 元，给予公司目标价62 元，对应2024年PE 27X，首次覆盖给予 “买入”评级。

    风险提示：1）消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；2）市场竞争加剧；3）扩张不及预期。