年报点评

    　　公司发布2021 年业绩公告。2021 年度，公司实现营业收入113.39 亿元/+14.56%；实现归母净利润1.01 亿元/-8.70%；扣非净利润-1.22 亿元（2020 年为-6.70 亿元）。

    　　疫情反复使公司业绩承压。（1）收入端：2021 年食品及餐饮业务营收2.49亿元/-0.02%，酒店业务为110.9 亿元/+14.94%。境内酒店营收88.00 亿元/+12.66%，其中前期服务费收入8.12 亿元/+9.72%，持续加盟费收入35.49 亿元/+25.72%；境外酒店营收22.90 亿元/+24.66%。（2）利润端：

    　　2021 全年食品及餐饮业务归母净利润2.0 亿元/-21.0%，境内酒店4.4 亿元/-49.0%，境外酒店归母净利润-5811 万欧元（-4.4 亿元人民币）。

    　　境内ADR 超19 年水平，RevPAR 逐步修复。2021 全年，公司中国境内RevPAR 为137.6 元/+15.3%，恢复至2019 同期的87.5%；OCC 为64.4%/+3.7pct，同比19 年-10.3pct；ADR 为213.5 元/+8.7%，同比19年+1.4%。2021 年国内中端和经济型酒店RevPAR 分别恢复至2019 年的82.5%/78.1%，中端酒店恢复更快，且中端酒店比例较2020 年提升4.97pct，进一步拉升RevPAR。境外RevPAR 恢复至2019 年同期的67.0%。

    　　拓店速度稳定，质量较高。2021 全年净开业酒店1207 家（新开1763 家/退出239 家/开业转筹建317 家），净开店较去年同期+315 家，高于此前定下的新开业1500 家目标。其中中端酒店全年净开1095 家，21 年底已开业中端酒店占比51.98%/+4.97pct。21 年底公司Pipeline 为4760 家。2022年度公司计划新开酒店1,500 家，新签约2,500 家。

    　　盈利预测及投资建议：公司短期将受益于行业供需关系的改善。中长期来看，公司拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。预计公司2022-2024 年归母净利润为7.7/19.5/24.6 亿元， 对应EPS0.72/1.82/2.30 元，对应动态PE69.5/27.3/21.7 倍。

    　　风险提示：疫情反复风险；拓店数量及结构不及预期；整合不及预期。