事件：公司发布2021 年年度报告，全年实现营收113.39 亿元/14.56%，归母净利润1 亿元/-8.7%，扣非净利润亏损1.22 亿元，上年同期亏损6.7 亿元。

    　　收入端符合预期，利润端虽仍受疫情影响但已大幅减亏。2021 年公司实现营收113.39 亿元/14.56%，整体基本符合预期，其中境内/境外营收分别88.0/22.9 亿元，同比分别增长12.7%/20.7%，恢复至2019 年同期的81.9%和55.9%，境内系因门店扩张、经营复苏有序推进，境外则因2020 年疫情低基数而呈现更高的增长弹性。全年归母净利润1 亿元/-8.7%，同比下降主要系上年同期出售子公司股权取得大额投资收益。扣非净利润亏损1.22 亿元，上年同期亏损6.7 亿元，虽然由于疫情影响收入且租金、人力等成本刚性，全年扣非净利润仍亏损，但较2020 年已实现大幅减亏。

    　　高速拓店叠加结构优化，后疫情时代看好公司市占率进一步提升。疫情加速酒店市场供给端出清，单体业主加盟意愿提升，行业释放巨大整合机遇。锦江作为连锁酒店龙头，提出加速拓店计划，有望把握行业集中度提升红利，实现市占率的进一步提升。2021 年公司新开门店1763 家，超额完成全年1500家的新开店目标，净开店1207 家，截至2021 年底门店数达到10613 家，稳居国内第一。产品结构来看，加盟门店占比提升至91.3%/+1/3pct，轻资产模式有序推进；中端门店占比提升至52%/+5pct，品牌结构持续升级。2022 年公司计划新开业1500 家，新签约2500 家，与2021 年目标持平，且2021年末已签约待开业门店已达4760 家，为后疫情时代持续拓店提供有力支撑。

    　　境内经营因疫情反复承压，关注出行管控的边际放松；境外低基数下有望快速反弹。境内方面，2021 年公司境内总体RevPAR（每间可销售房收入）119.24元/间，恢复至2019 年的87.45%，经济型/中端恢复率分别82.46%/78.10%，中端占比提升抬高整体RevPAR 恢复率，品牌结构升级对RevPAR 提振效果显著。酒店作为出行相关行业，整体经营仍受疫情影响，2022 年3 月以来国内多地出现奥密克戎病例，预计22Q1 境内RevPAR 仍将承压。但随着疫情持续时间延长及防控措施的精准化、常态化，疫情对居民出行的边际影响逐渐减弱，若未来国内防疫措施迎来适度边际放松，则公司有望受益。境外方面，21Q2 起欧洲各主要国家加大疫苗接种力度，疫情得到一定控制，叠加6月底以来，多国逐渐放宽至解除疫情防控措施，境外出行市场进一步回暖，公司境外酒店RevPAR 也持续回升。21Q1-Q4 公司境外RevPAR 分别恢复至2019 年同期的54.1%/49.3%/79.8%/81.6%，环比改善趋势显著，看好未来境外低基数下实现进一步反弹。综合未来门店扩张计划及境内外经营复苏进程，预计公司2022 年将实现营业收入136-142 亿元/+20%-25%，其中境内/境外同比分别增长9%-14%/ 65%-70%。

    　　内部优化整合实现降本增效，看好利润空间持续释放。2021 年公司从品牌、平台、人员等方面推进优化整合，实现降本增效。梳理品牌定位、评估品牌价值、精简品牌架构，划分“轨道品牌”和“赛道品牌”，前者实现主力品牌的资源聚焦，后者寻求创新品牌的孵化发展，品牌矩阵得到进一步升级优化。

    　　持续优化财务共享平台，推进中国区数字化转型，完善会员体系，2021 年底有效会员人数达到1.8 亿人，会员直销预订率不断提升。2021 年公司员工数优化1910 人至33162 人，行政人员优化1750 人至7299 人；财务人员优化376 人至326 人，人员得到大规模精简。多方整合下，降本增效初见成效，2021 年公司毛利率提升至34.23%/+8.5pct ， 管理费用率降至20.47%/-2.7pct，未来随着公司“一中心三平台”整合持续推进，利润空间有望进一步打开。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司酒店龙头地位稳固，门店规模、拓店速度、加盟占比、中高端占比均处于行业领先水平，并通过“一中心三平台”整合实现降本增效。疫情加速行业供给端出清，公司提出加速拓店计划，看好疫龙头市占率加速提升。我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入138.9、167.7、187.9 亿元，归母净利润9.4、18.4、24.9 亿元，EPS 分别为0.88 、1.72、2.33 元。当前股价对应PE 分别为57.3、29.2、21.6 倍。维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示： 疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。