事件：公司发布 21 年年报，实现收入113.4 亿元、同增14.6%，实现归母净利润1.0 亿元、同减8.7%，实现扣非后净利润-1.2 亿元、同比减亏5.5 亿元。拟每10 股派发现金股利0.53 元。

    　　点评：

    　　疫情中逆势快速扩张。21 年，新开业酒店1,763 家，净增开业酒店1,207家（20 年净增892 家），其中直营酒店减少13 家，加盟酒店增加1,220家，轻资产模式深化。截至21 年末，已经开业的酒店合计达1.06 万家，同增12.8%，已开业酒店客房数达到101.9 万间，同增10.9%。签约规模进一步提升，截至21 年末，已签约酒店规模达1.54 万家，同增6.3%，为后续扩张奠定基础。

    　　大陆酒店RevPAR 恢复至19 年87.5%。中国大陆RevPAR 达137.5元，同增15.3%，恢复至19 年同期的87.5%，主要由于ADR 与出租率双增；ADR 同增8.7%，出租率提升3.7pct。境外RevPAR 达24.9欧元，同增25.3%，恢复至19 年同期的67.0%，主要由于出租率提升；境外ADR 同增1.0%，出租率提升8.9pct。

    　　收入稳步增长。21 年，公司实现收入113.4 亿元，同增14.6%，有限服务型酒店业务实现收入110.9 亿元，同增14.9%。其中，中国大陆实现收入88.0 亿元，同增12.7%，境外实现收入22.9 亿元，同增24.6%。

    　　直营酒店收入达59.0 亿元，同增13.1%，加盟酒店收入达47.3 亿元，同增14.6%。

    　　毛利率显著提升。毛利率显著提升8.5pct 至34.3%。分业务类型看，有限服务型酒店营运及管理业务毛利率提升8.7pct 至34.7%。分地区看，中国大陆酒店毛利率提升9.4pct 至36.6%。

    　　期间费用率控制良好。管理费用率同减2.7pct 至20.5%，销售费用率同增1.0pct 至7.8%，研发费用率同减0.1pct 至0.2%，财务费用同增1.1pct 至4.8%。

    　　扣非后净利润大幅减亏。公司实现归母净利润1.0 亿元，同减8.7%，而扣非后净利润同比大幅减亏，主要因为20 年非经常性损益达到7.8亿元，而21 年仅为2.2 亿元。净利率提升0.2pct 至2.6%。

    　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，在疫情反复的背景下依旧逆势快速扩张，全年RevPAR 恢复到19 年同期近9 成水平。酒店行业供需格局明显向好，龙头集中度进一步提升，疫情向好后业绩有望迅速回暖。预计公司2022~24 年EPS 分别为0.75 元、1.12 元、1.45 元/股，当前股价对应PE 为66x/44x/34x，维持“增持”评级。

    　　风险因素：疫情反复对旅游行业影响的风险，宏观经济下行风险，扩张速度的风险，经营成本上升的风险，加盟店管理风险。