开店超预期，下半年疫情反复导致恢复遇波折。公司全年实现收入及归母净利润分别为113.39亿元和1亿元，同比+14.56%/-8.70%，扣非归母净利润-1.22亿元，较去年同期减亏5.48亿元。单Q4收入385万元，同比+3.28%，归母净利润385万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润为-7737万元，同比减亏1.88亿元。全年公司海外酒店业务亏损达4.45亿元，较20年减亏3.88亿元，主要系海外酒店政府补贴及经营复苏所致。国内酒店业务利润达4.43亿元，同比下滑49.40%，剔除补贴影响后同比下滑18.94%，主要系下半年疫情反复影响所致。此外，全年餐饮业务实现归母利润2.03亿元。全年新开店1763家，退出239家，开业转筹建317家，净增1207家，开店超预期。RevPAR方面，境内酒店、境外酒店恢复至19年同期87.45%和66.96%水平，国内外下半年恢复分化，国内散点疫情致恢复显著放缓。

    　　22年计划新开店1500家，疫情反弹导致国内经营或仍承压，静待花开之日。公司计划22年新增开店1,500家，新增签约2,500家，预期完成难度不大。进入22年以来，各地疫情呈现升级态势，或将进一步延迟行业复苏节奏。但我们认为需以中长期的眼光看待酒店龙头发展机遇，疫情带来行业显著出清、龙头强大赋能潜力充分被投资人认可，行业马太效应有望持续演绎，看好未来锦江市占率持续提升。此外，酒店行业18Q4进入上一轮酒店下行周期，叠加疫情巨大冲击，行业调整时间、空间维度均十分充分，也将带来下一轮景气周期的较大上行空间，静待花开之日。

    　　投资建议：考虑到短期疫情波动影响，我们下调此前盈利预测并增加24年盈利预测，预计公司22-24年EPS分别为0.61/1.62/2.06元，对应最新PE分别为80/30/24倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内外疫情反复影响恢复；宏观经济下行压力。