锦江酒店发布2021 年报： ① 2021 年公司实现营收113.39 亿元/YoY+14.6%(较2019 年同期-24.9%)，归母净利润1.01 亿元/YoY-8.7%（较2019 年同期-90.8%），扣非归母净利润为-1.2 亿元/去年同期为-6.7 亿元。②21Q4 公司实现营收29.9 亿元/YoY+3.3%，归母净利润385.2 万元/同比扭亏（较2019 年同期-198.0%），③2021 年度公司经营活动产生的现金净流入为20.7 亿元，比上年同期增长1264.4%。④公司预计2022 年度实现营业收入136-142 亿元，比上年度增长20%-25%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长9%-14%；境外营业收入预计同比增长 65%-70%。

    境内入住率受疫情拖累，境外经营显著复苏。①境内全口径：2021Q4RevPAR 为133.9 元/YoY-11.2%（较2019 年同期-13.6%），平均房价为215.4元/YoY+4.1%（较2019 年同期+1.6%），入住率为62.2%/YoY-10.7pct（较2019年同期-11.2pct）；受疫情影响，经营数据有所承压。②境外全口径：2021Q3 全口径RevPAR 为29.6 欧元/YoY+77.8%(较2019 年同期-18.4%)，平均房价为55.9 欧元/YoY+14.77%( 较2019 年同期-2.8%) ， 入住率为52.92%/YoY+18.8pct(较2019 年同期-10.1pct)。境外经营较Q3 进一步复苏。

    门店稳步扩张持续强势，降本增效开始凸显。公司2021 年管理费用达23.2亿，管理费用率为20.5%/YoY-2.7pct，较2018/2019 年27.7%/27.0%的管理费用率降幅明显，有限服务酒店管理费用项来看，公司2021 年管理费用为14.7亿，尽管较2020 年13.1 亿有所上升，但管理费用率为13.3%,同比下降0.2pct，反映了整合后降本增效的进展。开店方面：2021 年门店净开1207 家（开1763/退出239 家/开业转筹建317 家）。其中经济型/中高端分别净开112/1095 家，直营/加盟分别净关13/净开1220 家，门店结构持续升级。

    调整CEO 人事任命，CFO 走向台前，推动后台整合成效进一步释放。根据公司公告，前任CEO 朱虔卸任CEO 职务，同时董事会任命前CFO 沈莉任CEO一职。沈莉在锦江体系内部财务系统工作时间逾30 年，2016 年7 月起任锦江酒店首席财务官、财务负责人至今。我们认为，作为CFO 的沈莉上任，反映了公司后续持续深化整合战略方向，后续有望进一步降本增效，实现业绩进一步释放。

    投资建议：伴随新冠新版诊疗方案推出，国内管控措施有望趋于缓和，促进出行需求复苏；叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；当前整合加速推进，平台效应凸显，费用率有望改善，释放盈利空间。考虑疫情对公司业绩的短期冲击，下调22 年盈利预测，预计公司2022-24 年归母净利润分别为12.3/21.8/25.6 亿元，对应PE 分别为43x/24/21x，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复风险，疫苗接种/特效药进展不及预期，拓店不及预期。