核心观点：

    　　21 全年扣非净亏损大幅收窄，境内酒店实现扭亏。公司发布2021 年年报，公司21 年实现收入113.39 亿元，同比增长14.56%；归母净利1.01 亿元，扣非净利-1.22 亿元，同比减亏81.80%。分业务看，21 全年公司境内酒店业务实现归母净利 4.44 亿元，扣非净利3.66 亿元，而20 年扣非净亏损4771 万元，实现扭亏；公司境外酒店业务实现归母净利-0.58 亿欧元，同比减亏0.47 亿欧元，恢复明显。从单季度来看，21Q4 公司实现归母净利润0.04 亿元，扣非净亏损0.77 亿元。

    　　21 全年境内酒店RevPAR 恢复至19 年的87.45%。（1）境内酒店：

    　　21 年RevPAR、ADR、OCC 分别为137.52 元、213.54 元、64.40%，同比上升15.3%、8.7%和3.7pct 。酒店经营情况恢复进程跟随疫情波动，21Q1-21Q4 RevPAR 分别恢复至19 年同期的81%、100%、82%、86%。（2）境外酒店： 21 全年RevPAR 同比增长25.25%，恢复至19年的66.84%。经营恢复主要来自于防疫政策放松后OCC 的快速回升，同比上升8.89pct。其中，21Q4RevPAR 恢复至19 年同期的81.57%。

    　　净增门店再创新高，门店结构持续优化。21 年公司逆势而上，维持较快的拓店节奏，全年新开业酒店1763 家，净增开业酒店1207 家，净增门店数创下近5 年新高。公司中端酒店占比不断提升，门店结构持续优化。截至21 年底，公司中端酒店占比突破半数达52%，同比上升5.0pct；加盟店占比为91.3%，同比上升1.2pct。

    　　盈利预测与投资建议：看好中长期国内外出行需求恢复，以及公司内部整合带来的较快开店和成本费用管控，预计22-24 年归母净利润分别为8.45、19.04 和23.00 亿元，给予公司23 年35 倍PE，对应的合理价值为62.28 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情超预期影响行业复苏，公司内部整合效果不及预期等。