全年经营稳健，海外大幅减亏。2021 公司营收113.4 亿元（yoy+14.6%），归母净利1.01 亿元（yoy-8.7%）。2021Q4 单季营收29.9 亿元（yoy+3.3%），归母净利385 万元（同比转正）。2021 年境内酒店营收88 亿元（yoy+12.7%），扣非归母净利润3.66 亿元；境外营收22.9 亿元（yoy+24.6%），受益于开放境外酒店大幅减亏，2021 年归母净利润-5811万欧元（同比减亏4740 万欧元）。

    全年费控稳健，Q4 因疫情致费用率提升。2021 年全年：整体毛利率为34.2%（yoy+8.5pct），主要系营收提升所致，销售费用率为7.8%（yoy+1pct），管理费用率为20.5%（yoy-2.7pct）。2021Q4 单季：毛利率37.8%（环比Q3+0.99pct），管理费用率21.9%（环比Q3 上升3.9pct），财务费用率4.1%（环比Q3 下降0.21pct），疫情收入减少至费用率提升。

    酒店同店表现仍低于疫前水平，Q4 单季入住率同比下行。2021 年全年：

    境内酒店同店RevPAR 为134.87 元，较2019 年同期-17%；出租率OCC为64.65%较2019 年同期-10.8pct，平均房价ADR 为208.61 元较2019年同期-3.1%。其中中端/经济型酒店同店RevPAR 分别恢复至2019 年同期83%/76.6%。2021Q4 单季：大陆境内整体酒店RevPAR 为133.91元（同比-11.2%，恢复至2019 年同期86.4%），主要系中端和经济型酒店OCC 分别同比下行11.76pct、10.63pct，此外中端和经济型酒店ADR超2020 年同期水平。得益于大陆境外ADR 同比+14.8%，OCC 同比+18.75pct，RevPAR 同比2020 年+77.8%，恢复至2019 年同期81.57%　　中端/加盟门店占比提升，战略持续推进。2021 全年净开酒店1207 家达10613 家，其中中端酒店5,517 家，占比达52%；加盟店达9,692 家，占比91.32%；2022 年公司分别计划新开和签约1500、2500 家酒店，中高端/轻资产战略持续推进。

    盈利预测与投资评级：据STR 数据显示，今年2 月23 日~3 月19 日我国经济型/中端酒店入住率同比下滑-19.4/16.8pct，公司亦预计2022 年营业收入136-142 亿元(yoy+20~25%)，其中大陆境内、境外分别增长9%-14%和65%-70%，今年Q1 多地疫情反复或致利润端有所承压。长期来看，我们持续看好公司中高端扩张潜力及经营效率提升带来业绩弹性。

    现调整公司2022-23 年归母净利润至8.3/19.5 亿元（前值为14.0/19.6 亿元），2024 年归母净利润为23.5 亿元，2022-24 年归母净利润CAGR 为68.5%，当前股价对应动态PE 64/27/22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复致经济波动、经营&酒店扩张不及公司预期等风险