公司发布2021 年年报：1）2021 年：全年实现营收113.39 亿元/+14.56%（较2019 年下滑25%），归母净利润1.01 亿元/-8.7%；非经常性损益2.23 亿元，较2020 年的7.8 亿元大幅减少，主要系2020 年子公司股权转让投资收益金额较大，扣非归母净利润-1.22 亿元，较2020年减亏5.5 亿元；2）2021Q4：实现营收29.9 亿元/+3.26%，归母净利润0.04 亿元/+102.02%，扣非归母净利润-0.77 亿元/+70.79%。

    　　新开店数量超额完成任务，境内外RevPAR 仍处复苏通道。1)新开店&pipeline 酒店数：全年新开店1763 家，高于2021 年初制定的1500家目标，净开店1207 家（其中中高端1095 家，经济型112 家），截至2021Q4 末，pipeline 酒店数较Q3 末减少389 家至4760 家；2）境内酒店业务：实现营收88 亿元/+12.66%（占比79.35%），归母净利润4.4 亿元/-48.97%，扣非归母净利润3.6 亿元，较2020 年扭亏为盈。

    　　受2021 年初“就地过年”政策&暑期乃至下半年国内多地疫情反复影响，全年RevPAR 恢复至2019 年同期的87.45%，其中经济型恢复至78.10%，中端酒店恢复至82.46%；3）境外酒店业务：营收 22.9亿元/+ 24.63%（占比20.65%），归母净利润-5811 万欧元（人民币-4.1亿元），较2020 年减亏4740 万欧元（人民币3.3 亿元），主要系6 月底以来，境外多个主要国家逐渐放宽至解除严格的疫情防控措施，市场有所转暖。全年境外酒店整体平均 RevPAR 已恢复至 2019 年同期的 66.96%，其中中端酒店恢复至66.84%，经济型酒店恢复至67.27%；4）食品及餐饮业务：实现营收 2.4 亿元/+0.03%，归母净利润2 亿元/- 20.96%，主要是本期杭州、苏州和无锡肯德基公允价值变动收益减少所致。

    　　管理费用控制良好，“一中心三平台”建设稳步推进有望进一步推动费用下行。1）毛利率34.24%/+8.49pct，净利率2.64%/+0.22pct，销售费用率7.8%/+1.0pct，主要系佣金及广告宣传费增加所致；管理费用率20.5%/-2.7pct，费用管控良好；研发费用率0.2%/-0.1pct，财务费用率4.8%/+1.1pct，主要系完成定增及执行新租赁准则所致。2）人员配置上，可以看到2021 年母公司和主要子公司的员工数量有明显减少，主要系财务人员及行政人员数量减少较多（分别减少376、1750 人），我们认为主要系“一中心三平台”的建设帮助公司有效精简人员。

    　　2022 年指引：根据公司公告，1）收入：预计 2022 年实现营收136~142 亿（ YoY+20%~25% ）， 其中境内收入98~103 亿元（YoY+9%~14%），境外收入38~39 亿元（YoY+65%~70%）；2）开店：计划全年新开店1500 家，新签约2500 家。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。考虑到国内酒店经营受疫情反复仍有承压，我们对国内后续疫情好转，出游需求修复保持谨慎乐观的态度，同时境外多国疫情防控放松有望持续，公司境外业务有望加速修复。我们预计公司2022 年-2023 年的收入增速分别为21.0%、25.6%，净利润8.0、19.0 亿元，对应增速分别为694.5%、137.4%。

    　　给予2023 年35 倍PE，对应目标价62.15 元。

    　　风险提示：开店进展不及预期，新冠疫情影响超预期等。