公司公布2021 年年报。2021 年，公司实现营收113.39 亿元，yoy+14.56%；实现归母净利润1 亿元，yoy-8.70%%；实现扣费归母净利-1.22 亿元，同比减亏5.48 亿元。2021 年四季度公司实现营收29.90 亿元，yoy+3.25%；实现归母净利润385.19 万元，由亏转盈。公司业务逐步恢复改善。

    　　支撑评级的要点

    　　公司业务稳步回升，22 年增长预期良好。2021 年公司经营受疫情等外部因素干扰，但公司有限服务型酒店运营情况逐步恢复，公司实现营收113.39 亿元，yoy+14.56%。归母净利1 亿元，虽然同比减少8.7%，但主要是因为2020 年公司出售子公司股权获得收益所致。拓店方面，2021 年公司净增开业酒店1207 家，其中直营酒店减少 13 家，加盟酒店增加 1,220家，全年新增占已开业酒店的11.37%。公司2022 年经营计划中预估实现营业收入136-142 亿元，同比增长20-25%，计划新开业酒店1500 家。

    　　境外酒店快速恢复，境内酒店恢复可期。2021 年受欧洲主要国家放松疫情管制措施影响，市场逐步转暖，境外店OCC、ADR 和RevPAR 分别为46.01%、54.02 欧元、24.85 欧元，yoy+37.12%/+53.46%/+25.25%。境外酒店业务营收3.02 亿欧元，同比增加28.80%。境内酒店受散发疫情和就地过年等防控措施影响，恢复速度较慢，境内OCC、ADR 和RevPAR 分别为62.18%、215.36 元、150.8 元，yoy+72.88%/+206.92%/-11.2%。境内酒店实现营收88 亿元， yoy+ 12.66%。公司22 年计划中预期境内酒店收入增长9-14%，境外酒店收入增长65-70%。参考境外酒店的恢复速度，期待国内随着疫苗接种率提升和防控措施宽松后，境内酒店有望实现快速增长。

    　　品牌矩阵助力发展，数字化转型赋能经营。公司已建立有限服务型酒店品牌矩阵，旗下品牌共计30 余个，公司21 年完成“轨道品牌”和“赛道品牌”划分工作，积极布局战略性品牌助力酒店发展。此外，公司经营计划中多次强调数字化转型赋能企业经营，预计公司将会从“七大场景”切入，不断优化整体业务结构。未来或将助力公司降本增效。

    　　估值

    　　根据公司2021 年年报，我们调整公司22-24 年EPS 为0.70/1.84/2.46 元，对应市盈率为70.1/26.8/20.0 倍。疫情对公司2021 年业绩仍有影响，2022年国内疫情散发仍考验公司经营能力，但境内酒店业务有望在疫情好转后实现快速复苏，境外酒店业务有望保持恢复态势，考虑公司积极拓店逆势扩张有望继续巩固其国内酒店龙头地位，因此维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫情反复风险、扩张速度不达预期、汇率变动风险。