2021年公司实现 营收113.39 亿元/+14.6%，归母净利润1.01 亿元/-8.7%，扣非后归母净利润-1.2 亿元/比去年减少亏损5.5 亿元；非经常性损益2.2 亿主要来自于政府补助（3.9 亿）。21Q4 公司实现营收29.90 亿/+3.3%，归母净利润385.2 万元/-102.0%，扣非后归母净亏损7736.8 亿元/去年同期为亏损2.6 亿元。公司拟每10 股派发现金股利（含税）人民币0.53 元。

    点评：

    疫情反复，业绩承压。收入端：2021 年公司实现营收113.39 亿元/+14.56%，其中酒店110.89 亿元/+14.94%，食品餐饮2.49 亿元/+0.03%；酒店板块内，境内业务90.50亿元/+12.27%，境外业务22.90 亿元/+24.63%。前期加盟服务收入8.12 亿元/+9.71；持续加盟及老外派遣服务收入35.49 亿元/+25.71%。利润端：2021 年公司实现归母净利润1.01 亿元/-8.7%（对比2019 年-90.8%），其中境内酒店贡献4.4 亿元/-49.0%，境外酒店归母净亏损5811 万欧元（4.4 亿元人民币），食品餐饮净利润2.0 亿元/-21.0%21Q4 境内酒店RevPAR 同降11.2%（较2019 年同期-13.6%），恢复率环比提升，其中经济型/中高端分别变化-13.2%/-14.4%（较2019 年同期分别-22.1%/-18.1%）：平均房价同增4.1%（较2019 年同期+1.9%），入住率同降10.7pct（较2019 年同期-11.2pct）。21Q4 境外酒店RevPAR 同增12.9%(较2019 年同期-18.4%)，疫情逐步稳定恢复率环比提升，平均房价为55.88 欧元/+14.8%(较2019 年同期-2.8%)，入住率为52.89%/+18.8pct(较2019 年同期-10.1pct) 。

    门店稳步扩张，2021 全年门店净开1207 家（开1763 家/退出239 家/开业转筹建317家）：其中2021Q4 净开418 家，经济型/中高端分别净开86/418 家，直营/加盟分别净开6/406 家，门店结构持续升级。

    投资建议：伴随气温回升/疫苗铺开，疫情影响逐渐减弱，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；2020 年5 月以来整合加速推进，费用率有望改善，释放盈利空间。受疫情反复影响，我们下调2022 年盈利预测，预计公司2022-2023 年营收分别为136.3 亿/178.2 亿，归母净利润分别为7.9 亿/20.2 亿，对应PE 分别为65 倍/26 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，整合不及预期风险。