国内酒店龙头，轻资产模式快速扩张。锦江酒店是国内最大的酒店集团公司，所属的锦江国际集团占据中国酒店市场的19.5%，旗下拥有维也纳、7天、锦江之星等中国市占率排名前十的酒店品牌。《HOTELS》杂志显示，2020年锦江酒店以10695家酒店及113.29万间客房位列全球酒店集团排名第二位。公司专注于有限服务型酒店业务，紧抓并购整合浪潮，先后收购卢浮集团、铂涛集团、维也纳酒店实现规模快速扩张。公司持续提高加盟酒店比例，截至2021年，锦江酒店加盟酒店占比达91.32%，为国内三大酒店集团最高，带动公司疫情后经营指标快速修复。

    供给周期将至。酒店需求与经济结构高度相关，经过加入世贸后经济腾飞所带来的经济型酒店黄金十年，我国中产阶级家庭数量逐渐提升。当前我国处于经济型酒店供给整合，向中高端酒店过渡阶段。

    经过2012年以来的供给整合去化阶段及2020年以来新冠疫情加速酒店供给出清，截至2021年初，中国住宿业设施总数约44.7万家，较2020年初下降约16.1万家，酒店业或将迎来上行周期。

    公司竞争优势显著。（1）公司近年来新开业酒店数量为国内酒店集团最高，截至2021年第三季度，公司已开业酒店数量达10195家，储备酒店数量达5149家。（2）规模优势转化庞大的会员体系和整合的供应链平台，吸引加盟商入驻。（3）全球创新中心持续孵化升级品牌，强化公司中高端酒店矩阵，升级传统经济型酒店以下沉低线城市市场。

    投资建议：维持“推荐”的投资评级。2021年下半年来国内散点疫情持续扰动，随着新冠疫情防控政策的初步放松，后续或仍将维持较高的新增病例，短期内酒旅需求承压。但新版新冠诊疗方案放松隔离条件释放正面信号，预计后续新冠防控措施对旅游需求的抑制作用将逐渐减弱。

    长期来看，酒旅需求连续三年受到散点疫情扰动，居民出游半径大幅缩短，疫情受控后有望大幅反弹。酒店行业供给自2012年以来持续整合，疫情加速中小单体酒店出清，龙头集中度提高。当前酒店供给大幅减少，居民恐慌情绪逐渐淡化，防疫措施持续压制需求反弹，公司一中心三平台持续推动酒店品牌创新升级，规模优势显著，疫情受控后有望受益于酒店上行周期，量价齐升。假设国内整体新冠免疫水平将于2022年下半年达到较高水平，假设2022年下半年防疫政策将逐步松动，预计2022/2023年EPS分别为0.92元、1.86元，对应PE分别为53.43倍、26.43倍，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示。宏观经济下行、竞争加剧、政策推进不及预期等。