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    锦江酒店发布2021 年年度报告：公司2021Q4 实现营业收入29.89 亿元/+3.23%，环比-3.19%，归母净利润0.04 亿元（2020Q4 为-1.91 亿元），环比-95.88%，扣非归母净利润-0.77 亿元（2020Q4 为-2.65 亿元，2021Q3为0.88 亿元）；2021 全年实现营业收入113.39 亿元/+14.56%，归母净利润1.01 亿元/-8.18%，扣非归母净利润-1.22 亿元（2020 年为-7.00 亿元）。

    投资要点：

    Q4 境内各地多次散发疫情，境外同比复苏，2022 年预计境外持续恢复。

    1）收入端：四季度境内各地多次散发疫情，Q4 营收环比下滑，全年营收稳步恢复。公司2021Q4 实现营业收入29.89 亿元，YOY+3.23% ，环比-3.19% ； 2021 全年营业收入113.39 亿元/+14.56%。

    分业务：酒店业务2021Q4 营收为29.24 亿元/+3.93%，2021 全年为110.9 亿元/+14.94%；食品及餐饮业务2021Q4 营收为0.65 亿元/-21.72%，2021 全年为2.49 亿元/-0.02%。

    分地区：境内酒店2021Q4 营收22.52 亿元/-9.28%，占比75.34%，其中前期服务费收入2.21 亿元/-21.81%，持续加盟费收入10.75 亿元/+14.02%；2021 全年营收88.00 亿元/+12.66%，占比77.61%，其中前期服务费收入8.12 亿元/+9.72%，持续加盟费收入35.49 亿元/+25.72%。境外酒店2021Q4 营收6.72 亿元/+103.60%，占比22.48%，2021 全年营收22.90 亿元/+24.66%，占比20.20%。

    2）利润端：受疫情影响Q4 业绩环比下滑。公司2021Q4 实现归母净利润0.04 亿元，2020Q4 为-1.91 亿元，环比-95.88%；扣非归母净利润-0.77 亿元，2020Q4 为-2.65 亿元，2021Q3 为0.88 亿元；2021 全年归母净利润1.01 亿元/-8.18%；扣非归母净利润-1.22 亿元（2020 年为-7.00 亿元）。其中，非经常损益预计主要为政府补贴，全年计入非经常损益的政府补贴约为4.1 亿。Q4 所得税费用为1.32亿，占利润总额比重为77%，主要因为未确认递延所得税的可抵扣暂时性差异和可抵扣亏损同比增长，推测为部分亏损业务为计提所 得税抵扣所致。

    分部利润情况：2021 全年，境内酒店归母净利润4.44 亿元/-48.97%，境外酒店归母净利润-4.45 亿元（2020 年为-8.33 亿元），其中卢浮酒店亏损5166 万欧元，符合此前指引亏损5000 万元；食品及餐饮业务归母净利润2.04 亿元/-20.62%。

    3）2022 年收入指引：公司预计于2022 年度实现营业收入136-142亿元，比上年度增长20%-25%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长9%-14%；来自于中国大陆境外的营业收入预计同比增长65-70%，欧洲逐渐放开，预计境外大幅恢复。

    境内经营数据Q4 受疫情轻微拖累，境内外全年稳步复苏。

    境内：2021Q4，RevPAR 为133.91 元/-11.20 %，恢复至2019 同期的86.36%，环比-3.77%；OCC 为62.18%/-10.70pct，同比2019年-11.21pct，环比-1.84pct；ADR 为215.36 元/+4.08%，同比2019年+1.92%，环比-0.92%。2021 全年，RevPAR 为137.52 元/+15.33%，恢复至2019 同期的87.45%；OCC 为64.40%/3.71pct，同比2019年-10.28pct，；ADR 为213.54 元/+8.69%，同比2019 年+1.41%。

    境外：2021Q4，RevPAR 为29.55 欧元/+77.80 %，恢复至2019 年同期的81.57%，环比-8.17%；OCC 为52.89%/+18.75pct，同比2019年-10.13pct，环比-3.30pct；ADR 为55.88 欧元/+14.77%，同比2019年-2.80%，环比-2.43%。 2021 全年，RevPAR 为24.85 欧元/+25.25% ， 恢复至2019 年同期的66.96% ； OCC 为46.01%/+8.89pct，同比2019 年-18.92pct；ADR 为54.02 欧元/+1.05%，同比2019 年-5.51%。

    全年开店超预期，2022 年预计新开1500 家。

    1）Q4 公司新开业酒店497 家/-13.72%，开店速度（开店数量/上季度存量酒店数量）为4.87%/-1.44pct，开业退出酒店79 家/-27.39%，开业转筹建0 家，净增酒店418 家/+65.22%。

    2）2021 全年新开业酒店1763 家，超额完成1500 家全年开店计划，开店速度（开店数量/上季度存量酒店数量）为18.74%/-2.89pct，开业退出酒店239 家/-28.04%，开业转筹建317 家/-51.52%，净增酒店1207 家/+35.31%。

    3）截至2021 年12 月31 日，已签约酒店规模合计达到15373 家/+6.33%，其中已开业酒店合计达10613 家/+12.83%。

    4）以轻资产扩张方式为主。加盟店Q4 净增413 家/+42.91%，全年净增1220 家/+28.83%，存量9692 家，占比91.32%/+1.25pct；直营店Q4 净增5 家，全年净减13 家，存量921 家，占比8.68%/- 1.25pct。

    5）Q4 经济型开店恢复强劲，中高端酒店占比超半。中高端酒店Q4净增332 家/+22.06%，全年净增1095 家/+27.47%，截至2021 年底存量中高端酒店5517 家，占比51.98%/+4.97pct；经济型酒店Q4净增86 家/+405.88%，全年净增112 家/+239.39%，截至2021 年底存量经济型酒店5096 家，占比48.02%/-4.97pct。

    6）2022 年拓店指引：2022 全年计划新增开业酒店1500 家，新增签约酒店2500 家。

    全年成本费用增长符合预期，静待后台整合释放控费效果。

    2021Q4：营业成本为18.60 亿元/-2.67%，占比62.23%/-3.77pct，环比-0.93pct；销售费用2.94 亿元/+16.21%，环比+18.53%，销售费用率9.84%/+1.10pct，环比+1.80pct；管理费用6.53 亿元/-9.18%，环比+17.67%，管理费用率21.85%/-2.98pct，环比+3.87pct；研发费用-0.05 亿元/+66.67%，环比-146.48%，研发费用率-0.17%/-0.06pct，环比-0.52pct；财务费用1.16 亿元/-1.69%，环比-8.22%，财务费用率3.88%/-0.19pct，环比-0.21pct；成本与销售、管理、研发、财务费用合计29.18 亿元/-2.67%，环比+0.96%，占比97.62%/-5.91pct，环比+4.02pct。

    2021 全年：营业成本为74.58 亿元/+1.47%，占比65.77%/-8.49pct；销售费用 8.87 亿元/+31.41%，销售费用率 7.82%/+1.00pct；管理费用 23.21 亿元/+1.09%，管理费用率 20.47%/-2.73pct；研发费用0.18 亿元/-30.77%，研发费用率 0.16%/-0.10pct；财务费用 5.40 亿元/+50.42%，财务费用率 4.76%/+1.14pct；成本与销售、管理、研发、财务费用合计112.24 亿元/+4.84%，占比98.99%/-9.18pct。

    投资评级：公司2021 年开店超预期，龙头拓店能力优秀，2022 年持续推进后台整合，静待控费效果释放。我们预计2022-2024 年公司实现营业收入138.96/184.72/258.37 亿元， 同比增长23%/33%/40%；归母净利润7.17/19.13/34.63 亿元，同比增长612%/167%/81%；对应估值96.40/36.12/19.95 xPE。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：全球疫情反复影响出行，拓店速度不及预期，行业市场竞争加剧，宏观经济波动，组织架构整合提效不及预期。