境内疫情扰动，境外稳步修复，21Q4 公司收入29.9 亿元/+3.3%，其中境内酒店收入-9.3%，境外酒店收入+103.8%。疫情冲击下公司经营效率优化扎实推进，全年酒店业务管理费用率13.3%，疫情冲击下仍维持稳定。2021 年公司新开酒店领跑行业，新开1763 家，净开1207 家。在营门店中端占比51.98%，酒店结构升级带动ADR 修复先行于Occ，全年ADR 同比2019 年+1.4%，RevPAR-12.5%。短期沪深疫情冲击明显，看好公司在品牌、供应链、技术、运营方面的长期发展以及行业头部领先优势，维持“买入”评级。
Q4 境内疫情扰动业绩，效率优化扎实推进。2021 年收入113.4 亿元，同比2020年+14.6%/2019 年-24.9%；归母净利1.0 亿元，同比-8.7%/-90.8%，略低于预期（vs.我们预测1.6 亿元）；扣非净利-1.2 亿元。2021 年酒店业务收入同比+14.9%，直营+3%、加盟+20.6%，境内+12.7%、境外+24.8%；归母净利-90万元，境内盈利4.44 亿元、境外亏损4.45 亿元。2021Q4 公司收入29.9 亿元，同比20Q4 +3.3%/19Q4 -21.7%，其中境内酒店收入-9.3%/-17.3%、境外酒店收入+103.8%/-34.7%、食品收入-20.8%/+1.3%；2021Q4 净利润385 万元，扣非净利-7,737 万元。公司经营效率优化扎实推进，2021 年公司酒店业务管理费用14.8 亿元，同比+12.9%/-26.6%，对应管理费用率13.3%，疫情冲击下仍维持稳定。2021 年末在职及离退员工合计33659 人，同比-9.0%/-19.7%。
境内ADR 超疫情前水平，境外业务稳步修复。2021 年锦江酒店境内 BlendedRevPAR 137.52 元，同比2020 年+15.3%/2019 年-12.5%（vs.华住分别为+15.4%/-13.1%）。中高端修复优于经济型，经济型RevPAR 同比2019 年-21.9%（下同），中高端-17.5%。酒店结构升级带动ADR 修复先行于Occ，2021 全年Occ 64.4%/-10.28 pcts ， ADR 213.54 元/+1.4% 。21Q4RevPAR-13.7%， Occ-11.2 pcts，ADR+1.9%。境外业务持续修复， 21Q4 境外Blended RevPAR 24.85 欧元/-19.5%（vs. 全年-33.2%），经济型和中高端分别-17.5%和-19.5%，Occ-10.1pcts，ADR-2.8%。
中高端品牌引领开店，全年新开领跑行业。2021 年锦江酒店新开店1763 家，超过年初指引1500 家开店目标。公司关店239 家、开业转筹建317 家，净开1207 家（vs. 华住新开1540 家、净开1041 家；首旅酒店新开1418 家、净开1066 家）。
目前锦江酒店门店总数10,613 家，其中中端占比51.98%、经济型占比48.02%。
锦江酒店Pipeline 4760 家/-379 家（vs. 华住2599 家/-228 家）。维也纳和麗枫为主要拓店品牌，经济型酒店中锦江之星调整较多，2021 年净开店中维也纳品牌447家、占比达到37%；其次是麗枫酒店177 家、占比15%；锦江之星净关店28 家。
风险因素：境内外疫情出现反复、管理效率改善不及预期、开店速度不及预期。
投资建议：短期沪深疫情冲击明显，长期头部集中逻辑未改。22Q1 全国疫情发展超出预期，锦江酒店在上海、广东房间数占比21.9%，预计影响明显，随着下半年疫情收敛经营有望重新迎来快速修复。公司2022 年计划新增开业酒店1,500家，新增签约酒店2,500 家。公司预期2022 年实现营业收入136 亿~142 亿元，其中境内收入同比+9%~14%、境外收入同比+65%~70%。考虑当前疫情散发严重，业绩修复速度预期放缓，下调2022/2023 年RevPAR 同比2019 年恢复程度预测至85%/95%（原预测为90%/100%），同时整体开店进度预期亦受到一定影响（境内1.5 万家门店目标或于2024 年及之后达成），对应下调2022~2023年归母净利预测至7.73/17.2 亿元（原预测为12.4 亿元和20.1 亿元），新增2024年盈利预测22.2 亿元，现价对应2022~24 年PE 为67X/30X /23X。公司原CFO出任新CEO，未来将继续发力“一中心三平台”整合推进，看好公司在品牌、供应链、技术、运营方面的长期发展及行业头部领先优势，参考公司历史及行业可比公司估值情况，给予2023 年40 倍PE，对应目标价64 元，维持“买入”评级。