事件

    公司发布2021 年年报，公司实现营收入113.39 亿元（+14.56%），实现营业利润5.77 亿元，+108%；实现归母净利1.01 亿元，-8.7%，扣非净利润-1.22 亿元，2020 年为-6.70 亿元。

    简评

    国内业务疫情下表现坚挺，海外获得补贴进一步减亏其中中国境外酒店分部归母净亏损为-4.45 亿元，境内酒店分部归母净利润为4.44 亿元，食品业务2.03 亿元。单Q4 营收29.90 亿元（+3.26%），归母净利润0.04 亿元，扣非净利润-0.77 亿元，扣非利润符合预期。2021 年，境内酒店收入 88.00 亿元，+12.66%；归母净利润4.44 亿元，-48.97%；扣非归母净利润为3.66 亿元，去年为-4771 万元，境内业务在疫情影响下依然实现了盈利。其中前期服务费收入8.01 亿元，+10.04%；持续加盟费收入30.63亿元，+26.65%。境外酒店营收3.02 亿欧元，同比+28.80%，实现归母净利-5811 万欧元，减亏4740 万欧元。公司预计于 2022 年度实现营业收入 136-142 亿元，比上年度增长 20%-25%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长 9%-14%；来自于中国大陆境外的营业收入预计同比增长 65%-70%。

    境内经营效率修复领先，海外修复优质，开店及品牌稳步推进2021 年公司新开业酒店1763 家（2020 年为1842 家），开业退出酒店239 家，开业转筹建317 家，净增开业酒店1207 家（2020年为892 家），其中直营减少13 家，加盟增加1220 家。Q4 新开497 家（去年Q4 为576 家），净增418 家（去年为289 家），Q4关店环比继续下降，净开418 家达到季度最高峰。公司前期年度指引为开店1500 家，超额完成。目前国内酒店pipeline（已签约-已开业）为4760 家，单季度下滑389 家，主要由于公司对部分无法开业的门店进行数量清理。2022 年公司计划新增开业1500家门店，新增签约2500 家酒店，与2021 年目标一致。

    疫情持续影响下公司境内2021 年全年依然恢复到2019 年87%总店数据来看，2021Q4，境内经济型/中高端RevPAR 分别-22.15%/-18.09%，经济型入住率下滑13.63pct，中高端入住率下降11.27pct，中端的恢复较经济型更好，主要由于公司强势品牌均集中在中端。公司境内酒店去年4,5 月平均RevPAR 已超过2019 年同期水平，但7 月开始的几轮疫情使得行业恢复中断，其中8 月份和11 月份受疫情影响较大，RevPAR 快速回暖，全年RevPAR 恢复至2019 年同期的87.45%。同店数据来看，2021 年同店ADR 下滑3.13%，OCC 下降10.78pct，Revpar 下降16.98%。国际经济型/中高端RevPAR 分别在下滑17.52%/19.51%，境外自今年以来持续处于恢复阶段，卢浮在境外本身偏向于经济型酒店，因此受到国际的流动影响相对较小，恢复相对更快。

    投资建议：公司今年锦江进一步推进“一中心三平台”的全球建设工作，海外业务经营管理有望逐步向国内看齐。基于公司旗下品牌价值全面评估的基础上，2021 年公司完成了“轨道品牌”和“赛道品牌”划分工作，后续将重点发展全国优势品牌，布局战略性品牌，提升品牌价值。公司在“基因不变”的原则下，保留原有的市场化激励机制，充分激发团队积极性，提升效率。我们预计2021-2023 年公司实现归母净利润8.2/19.87/25.12亿元，当前股价对应PE 为63X、26X、21X，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情持续产生影响；酒店扩张不及预期；品牌创新不及预期；宏观经济影响等。