公司发布21 年年报：1）全年：公司21 年实现营收113.39 亿元/+14.56%，同比19 年-24.9%；归母净利润为1.01 亿元/-8.7%，业绩下滑主要系20 年公司出售子公司股权取得投资收益所致；扣非归母净利润为-1.22 亿元，20 年同期亏损6.70亿元，大幅减亏。2）21Q4：公司单四季度实现营收29.9 亿元/+3.26%，归母净利润为盈利385 万/+102.02%，扣非归母净利润为亏损7737 万元，符合预期，20年同期为亏损2.65 亿元。3）经营性现金流净额：酒店经营逐步改善，21 年全年公司产生经营性现金流净额为20.69 亿元，同比+1264%。4）分红：A 股每股派发现金股利（含税）0.053 元，B 股折算成美元支付。

    　　分业务看：Q4 境内业绩盈利0.9 亿元，海外卢浮Q4 减亏超4000 万欧元。21 年酒店业务共实现营收110.90 亿元/+14.94%，酒店业务净利润为亏损90 万元，较去年同期下降102.49%，主要系20 年同期出售子公司股权获得的投资收益。餐饮业务实现营收2.5 亿元/+0.03%，净利润为2 亿元。

    　　1）境内酒店业务：①21 年全年境内酒店业务实现营收88 亿元/+12.66%，业绩为4.44 亿元/-48.97%，全年扣非后业绩为3.66 亿元，较20 年增加4.13 亿元。②单四季度看，境内酒店归属于母公司净利润约盈利0.9 亿元。

    　　2） 境外酒店业务：①21 年海外明显减亏，同时加强成本控制以及争取政府补贴，21 年全年境外酒店业务实现营收22.90 亿元/+24.63%，全年亏损5811 万欧（约合人民币4.4 亿人民币），较上年同期减亏4740 万欧；②单四季度看，卢浮亏损约1180 万欧（折合约亏损0.9 亿元人民币），较20Q4 减亏约4260 万欧元。

    　　经营情况：境内全年RevPAR 恢复至19 年87.45%，境外明显改善，Q4RevPAR恢复至19 年同期81.57%。

    　　1）境内：①公司国内酒店全年RevPAR 恢复至19 年同期的87.45%，其中4-5 月份公司RevPAR 恢复程度均超过100%，7 月为98.25%，3-7 月份RevPAR 恢复程度均超90%。但7 月底以来，多地疫情散发扰动酒店复苏趋势，但当疫情相对好转时，酒店需求立即释放。②分类型看，全年国内中端酒店RevPAR 恢复程度为82.46%，略优于经济型78.1%。③从房价表现看，全年国内酒店ADR 为213.5元，同比19 年210.6 元微增1.4%。④单四季度来看，境内RevPAR 恢复至19年同期86.36%。

    　　2） 卢浮：卢浮经营同比改善显著，21Q2 起欧洲各国疫情得到一定控制，6 月底起逐步放宽至解除疫情防控措施，海外酒店市场回暖。全年卢浮酒店RevPAR 恢复至19 年同期66.96%，其中Q4 卢浮RevPAR 恢复至19 年同期的81.57%。

    　　3）同店：公司境内酒店全年RevPAR 恢复至19 年的83.0%，ADR 较19 年下降3.13%，OCC 较19 年同期下降10.78%。

    　　全年公司整体开店1207 家，Pipeline 酒店数量为4760 家；预计22 年全年新增开业酒店1500 家，新增签约店2500 家。

    　　1） 整体开店1207 家：2021 年全年公司毛开店1763 家，其中开业退出239 家，开业转筹建317 家，整体净开店1207 家，其中中国区净开店1217 家。截至21年底公司Pipeline 酒店数量为4760 家。

    　　2） 中高端比例继续优化：21 年全年公司整体中端酒店净开店1095 家，占比90.72%，其中麗枫、希岸、维也纳系列分别净开店177 家、112 家、447 家；经济型酒店净开店112 家，其中白玉兰净开业74 家。截至21 年底公司中高端酒店占比51.98%，较20 年底再提升4.97pct。

    　　3） 轻资产比例进一步提升：21 年直营酒店净关店13 家，轻资产加盟店净开业1220 家。

    　　4）开店指引：22 年公司计划新增开业酒店1500 家，新增签约店2500 家，与21年开店计划保持一致。21 年尤其是下半年以来受到疫情散发影响，公司全年净开店1207 家，但考虑到公司开店目标未发生变化，今年开店数量有望同比增长。

    　　公司管理费率同比-2.73pct， 其中酒店分部一般行政管理费率较20 年微降0.23pct 。1 ） 公司整体21 年期间费用率33.22%/-0.69pct， 其中销售费率7.82%/+1pct，管理费率20.47%/-2.73pc，财务费率4.77%/+1.14pct。2）单独考虑有限型服务酒店分部，公司销售和市场费用占比为8.09%/+2.73pct，主要系公司佣金（或与公司开发团队增加有关）与广告宣传费增加所致。中后台提效略有成果，21 年一般行政管理费用率为13.31%，较20 年及19 年下降0.23pct。财务费用有所提升主要系公司21 年完成定增及执行新租赁准则等所致。

    　　21 年公司产品竞争力继续夯实，数字化转型推进，公司原CFO 接任CEO 后有望继续加快推进一中心三平台建设以及中后台效率的提升。1）产品端：公司21 年继续提升产品底层竞争力，旗下30+品牌按照轨道+赛道划分，市场化竞争机制充分激发品牌活力。2）数字化转型推进：21 年公司不断推进数字化酒店的打造进度，同时在直销数字化转型方面，截至21 年底会员人数达到1.82 亿人，同比20年底增加2351 人，有望进一步带动公司直销率的提升；3）经营指引：预计2022年实现营业收入136-142 亿元，比上年度增长20%-25%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长 9%-14%；来自于中国大陆境外的营业收入预计同比增长65%-70%。22 年公司计划新增开业酒店1500 家，新增签约店2500 家。4）人事调整：公司发布董事会决议公告，将聘任原CFO 沈莉女士为公司CEO，原CEO 朱虔先生将出任锦江国际投资发展部和战略发展研究室的双部门总监，继续赋能公司发展。同时，沈莉女士自16 年7 月起任公司CFO 至今，曾负责对体系内部财务、采购等平台整合，并主导公司部分后台完成了一系列数字化建设和转型，未来有望继续带领公司在高质量发展的同时提高内部效率。

    　　盈利预测：预计公司22-24 年归母净利润分别8.29/18.98/22.75 亿元，增速分别为+724%/+129%/+20%，当前股价对应23 年PE 为27X，继续看好公司成长空间。

    　　风险提示： 国内新冠疫情反复、宏观经济波动、扩张速度不及预期、行业竞争加剧、境外业务恢复不及预期