报告导读

    　　锦江酒店公布2021 年年报， 全年公司实现营业收入113.39 亿元/+14.56%，实现归母净利润1.01 亿元/-8.70%，实现扣非净利润-1.22 亿元/+5.48 亿元；单季度看，21Q4 公司实现营业收入29.90 亿元/+3.26%，实现归母净利润385.19 万元/+1.95 亿元。

    　　投资要点

    　　经营情况：全年境内外RevPAR 同比大幅增长，疫情扰动下Q4 境内境外表现分化

    　　境内经营表现：全年境内RevPAR 恢复至疫情前的87.54%，Q4 拖累境内恢复节奏。2021 年大陆境内整体RevPAR 为137.52 元/间（+15.33%），恢复至2019年的87.54%，其中，经济型和中高端酒店的RevPAR 分别为89.76 元/间（+19.14 %）和167.15 元/间（+ 7.86 %），分别恢复至2019 年的78.10%和82.46%。

    　　分季度来看，21Q4 整体RevPAR 为133.91 元/间（-11.20 %），恢复至19Q4 的86.36%。其中，经济型和中高端酒店的RevPAR 分别为84.90 元/间（-13.19%）和161.96 元/间（-14.44%），分别恢复至2019 年同期的77.86%和81.92%。

    　　境外经营表现：全年境外RevPAR 恢复至疫情前的66.96%，随疫苗接种率提升及海外政策放开，Q4 境外经营亮眼。2021 年境外整体RevPAR 为24.85 欧元/间（+25.25 %），恢复至2019 年的66.96%，其中，经济型和中高端酒店的RevPAR 分别为24.32 欧元/间（+27.06%）和26.39 欧元/间（+21.61%），分别恢复至2019 年的67.27%和66.84%。分季度来看，21Q4 整体RevPAR 为29.55欧元/间（+77.80%），恢复至19Q4 的81.57%。其中，经济型和中高端酒店的RevPAR 分别为28.58 欧元/间（+77.85%）和32.31 欧元/间（+78.61%），分别恢复至2019 年同期的82.48%和80.50%。考虑到境外疫情防控政策趋于缓和，境外酒店业务有望迎来快速反弹。

    　　开店情况：轻资产加盟及中高端战略持续推进，开店结构持续优化1）开店规模：截至21Q4 末，公司开业酒店共计10,613 家，其中境内占比88.15%（+0.02pct），加盟占比91.32%（+1.25pct），中高端占比51.98%（+4.97pct）；从客房规模来看，截至Q4 末公司开业酒店客房总数达101.94 万间，其中境内占比90.12%（+0.01pct），加盟占比89.99%（+1.47pct），中高端占比60.34%（+4.60pct）。中高端酒店占比快速提升，开业结构不断优化。

    　　2）净增开业：2021 年新开业酒店1763 家，净增开业酒店1207 家，较2020 年增加315 家，开业酒店同比增长12.83%；净增酒店中境内/境外门店分别为1210/-3 家，直营/加盟门店分别为-13/1220 家，经济型/中高端门店分别为112/1095 家，公司开店结构持续优化。21Q4 净开业酒店418 家，为近五年单季度净增开业数新高，其中境内/境外门店分别为403/15 家，直营/加盟门店分别为5/413 家，经济型/中高端门店分别为86/332 家。.截至20Q4 末公司已签约酒店规模达1.54 万家，其中签约未开酒店为4760 家。考虑到公司“三年万店”

    　　的开店目标，公司未来有望继续加快拓店步伐。

    　　财务情况：子集团盈利能力显著提升，管理费用继续优化

    　　收入端：1）酒店业务：2021 年酒店业务实现收入110.90 亿元（+14.94%），恢复至2019 年的74.70%，其中，境内收入88.00 亿元（+12.66%），境外收入22.90 亿元（+24.63%），分别恢复至2019 年的81.87%和55.89%，2021 年境内业务营收占酒店业务的比重约为79.35%；归属于酒店业务分部的净利润为-90 万元，（-102.49%），同比下降主要是上年同期出售子公司股权取得投资收益所致。2021 年公司境内酒店业务归母净利润达4.44 亿元，归母净利率5.04%，超过华住集团的1.53 亿元，对应归母净利率为1.37%。2）食品及餐饮业务：

    　　实现收入2.49 亿元（+0.03%），恢复至2019 年的98.50%；归属于食品及餐饮业务分部的净利润为2.03 亿元（-20.96%），同比大幅下降主要由于其他非流动金融资产的公允价值较上年同期减少所致。3）子公司：2021 年铂涛集团实现收入32.28 亿元，归母净利润3.37 亿元，归母净利率为10.45%（+5.06pct），其中，Q4 实现收入8.29 亿元，归母净利润0.66 亿元，归母净利率为7.99%（+1.48pct）；维也纳集团实现收入32.63 亿元，归母净利润4.67 亿元，归母净利率为14.32%（+3.26pct），其中，Q4 实现收入8.76 亿元，归母净利润0.92亿元，归母净利率为10.54%；卢浮集团实现收入3.02 亿欧元，归母净利润-0.52亿欧元，较2020 年同期减亏0.45 亿欧元，其中，Q4 实现收入0.911 亿欧元，归母净利润-532 万欧元。

    　　成本费用端：1）销售费用：2021 年为8.87 亿元，同比+31.37%，主要是本期佣金及广告宣传增加所致；销售费用率为7.82%，较2020 年增加1.0pct。2）管理费用：2021 年为23.21 亿元，同比+1.08%，管理费用率为20.47%，较2020年下降2.73pct，较2019 年下降6.53pct，公司改革后效率提升成果显著。3）财务费用：2021 年为5.40 亿元，同比+50.45%，财务费用的大幅增长是本期完成非公开发行A 股及执行新租赁准则所致；财务费用率为4.77%，较2020 年增加1.14pct。4）营业总成本：2021 年为113.48 亿元，同比+4.87%。

    　　盈利预测及估值

    　　公司为国内酒店龙头，规模优势及品牌优势显著；疫情期间公司加速改革落地步伐，管理效率显著提升；随着酒店行业复苏，我们预计公司22-24 年归母净利润分别为10.05、20.26、25.71 亿元，对应EPS 分别为0.94、1.89、2.40 元/股。在国内连锁化率提升及中高端酒店升级替代趋势下，公司兼具行业β与公司α属性，开店数量及开店结构有望进一步优化，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业复苏不及预期，拓店速度不及预期等。