业绩总结：公司 2021年全年实现营业收入113.4亿元（同比+14.6%），实现归母净利润1.0 亿元（同比-8.7%），扣非归母净利润亏损1.2 亿元，减亏5.5亿元。

    　　分季度看，Q1~Q4 分别实现收入23.0/29.6/30.9/30.0 亿元，对应归母净利润分别为-1.8/1.9/0.9/0.04 亿元。

    　　分地区：境内RevPAR恢复率83%，扣非净利润扭亏为盈。2021 年1~12 月，公司中国境内酒店同店RevPAR 为134.9 元/间（同比+9.7%，恢复到19 年的83%），平均Occ 为64.7%（同比+2.4pp）；按档次划分，经济型酒店恢复率为77%，中端酒店恢复率为83%。境内酒店于21 年实现收入88 亿元（同比+13%），对应归母净利润4.4 亿元（同比-49%），扣非归母净利润3.7 亿元（同比增加4.1 亿元）。境外RevPAR恢复率67%，亏损减半。2021 年1~12 月公司境外酒店RevPAR为24.9 欧元/间（同比+25%，恢复到19年的67%），平均Occ 为46.0%（同比+8.9pp）；按档次划分，经济型酒店恢复率为67%，中端酒店恢复率为69%。境外酒店于21年实现收入3亿欧元（同比+29%），对应归母净利润-0.6 亿欧元（同比减亏0.5 亿欧元）。

    　　22 年计划新开1500 家，新签约2500 家，“三年翻倍”目标持续兑现。截止2021 年12月31 日，公司现有门店数10613 家，中端品牌5517 家（占比52%），其中维也纳酒店共有1169 家（+181），麗枫酒店896 家（+177）。全部开业酒店中加盟店占比91.3%。按20年底公司“三年翻倍”的计划推算，22~23 年两年年均净开店约1500 家，以当前4700+家待开业门店以及22年计划新签约门店2500 家推算，公司大概率实现23 年开业门店14000 家目标。

    　　盈利预测与投资建议。酒管集团疫情期间逆势扩张，份额向头部集中有助于规范行业供给；公司产品结构向中高端升级，提高单店盈利水平。疫情后周期酒店行业在新的格局下有望开启房价推动的收益上行周期。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为7.9、15.9、24.5 亿元，对应PE 为65、33、21 倍。锦江酒店作为国内最大酒管集团其自身资源禀赋优越，伴随着整合的逐渐深入，未来有望看到提质增效之后的规模优势向利润优势转移，在23 年公司RevPAR 恢复到19 年同期98%水平的假设基础上，给予44 倍目标PE，对应目标价65.12 元，上调评级至“买入”。

    　　风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，酒店成本上涨。