事件：公司发布了2021年年报。公司2021年实现营业总收入113.39亿元，比上年同期增长14.56%。

    点评：

    业绩恢复略低于预期。2021 年公司实现营业总收入113.39 亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润1 亿元，同比下降8.70%；实现扣非归母净利润-1.22 亿元，同比减亏5.48 亿元，受疫情影响低于公司2021 年业绩指引。其中2021Q4 公司实现营收29.90 亿元，同比增长3.26%；实现扣非归母净利润-0.77 亿元，同比减亏1.87 亿元。2021 年主营业务中，有限服务型酒店营运及管理业务实现营收110.90 亿元，同比增长14.94%，占主营业务收入的97.8%；食品及餐饮业务实现营收2.49 亿元，同比增长0.03%，占主营业务收入的2.2%。整体来看，2021 年营收恢复至2019年的75.1%，扣非归母净利润同比大幅减亏，2022 年有望恢复盈利。

    境外酒店业务率先恢复。2021 年度，公司在境内实现营业收入88 亿元，同比增长12.66%；中国大陆境外实现营业收入22.9 亿元，同比增长24.63%，境外酒店业务受益于2021 年欧洲地区多国率先放松防疫政策，酒旅需求率先恢复。中国大陆境内营收占酒店业务的比重为79.35%，境外营收占比20.65%，境外酒店业务占比小幅提升。

    新开业酒店数量维持较高水平。截至2021 年末，公司已经开业的酒店合计达到10,613 家。其中，加盟店9692 家，占开业酒店数91.32%，直营店921 家，占开业酒店数8.68%，加盟酒店占比较上年提升1.25 个百分点。2018 至2021 年净新开业酒店分别为749 家、1071 家、892 家、1207 家，新开业酒店数量维持较高水平。截至2021 年末，公司签约储备店仍有4760 家，2022 年有望维持较快新开店速度，进一步扩大规模优势。

    Q4 疫情压制RevPAR。2021Q4，中国大陆境内中端酒店和经济型酒店平均房价、平均出租率、平均RevPAR 分别为215.36 元/间、62.18%、133.91元/间，同比分别+4.08%、-14.68%、-11.2%。2021 年下半年受国内散点疫情扰动，出租率和RevPAR 小幅下降，但公司开业酒店中，中端酒店占比达51.98%，支撑平均房价较小幅回升。

    投资建议：公司是国内最大，全球第二的酒店集团，新开店速度较高，签约储备店充足。预计公司2022-2023年的每股收益分别为0.90元、1.84元，当前股价对应PE分别为53.21倍、26.16倍，维持对公司“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、宏观经济下行、行业政策风险等。