2021 年营收恢复75%，扣非业绩减亏。2021 年，公司营收113.39 亿元/+14.56%，恢复至2019 年的75.10%；归母业绩1.01 亿元/-8.70 %（非经扰动），扣非业绩亏损1.22 亿元，同比减亏5.48 亿元；EPS 0.10 元。其中，境内酒店收入恢复约82%，业绩4.44 亿元，扣非业绩3.66 亿元，扭亏为盈；境外酒店收入恢复57%，亏损4.45 亿元，同比减亏；餐饮收入持平，归母业绩2.03 亿元/-20.96%，主要系疫情下苏锡杭肯德基股利减少影响。

    　　2021Q4 减亏，主要系海外反弹，境内则略承压。Q4 公司收入29.90 亿元/+3.26%，恢复78%，归母业绩385 万元，同比扭亏为盈；扣非业绩-7737 万元，同比减亏1.88 亿元，主要系境外酒店Q4 反弹推动。Q4 境外收入同比增长103.62%，业绩大幅减亏（20Q4/21Q4 卢浮各亏0.45 亿/0.05 亿欧元），而境内受疫情影响收入同比下滑9.28%，相应盈利同比下滑。

    　　2022 年开店目标持平，收入预增20-25%。2022 年，公司预计实现营收136-142 亿元/+20%-25%，其中境内营业收入预计同比增长9%-14%；境外营业收入预计同比增长65%-70%；同时，计划新开有限服务型酒店1,500 家，新签约2,500 家，与2021 年初公布的当年目标持平。

    　　平台整合与规模扩张助成长，兼顾出行政策放松节奏。短期来看，仍需跟踪国内疫情反复情况和出行政策放松节奏。但公司系国内酒店规模NO.1，未来力争全球酒店规模第一目标下，公司仍有望积极规模扩张，同时公告公司原CFO 沈总（主管整合）出任公司新CEO，未来一中心三平台整合有望全面强化。其中，伴随会员打通和收费统一，估算后续中央预订占比及CRS 渠道贡献有望持续提升，从而增加前端收益。同时，公司供应链、IT、产权交易中心等平台支持，其中今年4 月将上线的锦江全球酒店交易服务平台，有望实现酒店投资及交易全生命周期服务闭环，增强对加盟商的吸引力。

    　　风险提示：商誉减值风险，收购整合低于预期，系统性风险尤其海外疫情等。

    　　投资建议：关注出行放松节奏，中线规模与整合潜力可期，维持“买入”。

    　　考虑今年年初疫情反复等影响，下调22-24 年EPS0.77/1.85/2.30 元（此前22/23 年EPS 为1.17/1.93 元），对应估值63/26/21x。近期疫情多地频发仍带来短期经营压力，但未来若出行限制逐步放松仍复苏可期。中线来看，公司剑指全球酒店规模第一目标下，未来对内整合，对外扩张均有望持续提速，中线成长值得期待，维持“买入”评级。