事项：

    公司披露2021 年全年业绩：营业收入113.39 亿元，同比+14.56%；归母净利润1.01 亿元，同比-8.70%；扣非后净利润-1.22 亿元，比上年同期减少亏损5.48 亿元；公司拟每10 股派发现金股利0.53 元（含税）。

    平安观点：

    疫情反复致国内业务复苏承压：1）21 年公司酒店业务营收110.90 亿元（yoy+14.94%），其中境内酒店收入88.00 亿元（yoy+12.66%，占比79.35%），境外酒店收入22.90 亿元（yoy+24.63%，占比20.65%），国内21 年初倡导就地过年，暑期及四季度多地疫情反复，酒店业务在波动中复苏缓慢；海外市场有所转暖。2）全年公司归母净利润同比-8.70%，酒店业务净利润-90 万元（yoy-102.49%），主要是上年同期出售子公司股权取得投资收益等所致。3）全年毛利率为34.23%（+8.49pcts），销售费用率为7.82%（+1.0pcts）、管理费用率20.47%（-2.73pcts）。

    展店力度不减，中高端酒店占比持续提升：1）截至21 年末，在营酒店10613 家（房间数达1019377 间），其中直营/加盟占比8.68%/91.32%，经济型/中高端占比48.02%/51.98%，19/20 年中高端酒店占比分别为41.85%/47.01%，中高端化持续推进。2）21 年新开酒店1763 家，关闭（含转筹建）556 家，净开1207 家，19/20 年净开酒店分别为1071/892家，21 年疫情反复下展店力度不减。

    境内:高端化带动ADR 上涨显著，预计22 年上半年RevPAR 恢复仍存挑战。1）21 年全年国内综合RevPAR 为137.52 元，同比+15.33%，恢复至19 年同期的87.45%；OCC 为64.40%，同比+3.71pcts，恢复至19 年同期的86.23%；ADR 为213.54 元，同比+8.69%，恢复至19 年同期的101.41%；全年OCC 仍受疫情拖累，ADR 受结构高端化带动显著上涨。2）22 年3 月以来，国内疫情大面积爆发，在维持“动态清零”政策不变的情况下，我们认为出行受限将对22 年上半年RevPAR 恢复带来较大挑战。

    境外:管控持续放开，复苏有望提速。1）21 年境外综合RevPAR 为24.85 欧元，同比+25.25%，恢复至19 年同期的66.96%；OCC 为46.01%，同比+8.89pcts，恢复至19 年同期的70.86%；ADR为54.02 欧元，同比+1.05%，恢复至19 年同期的94.49%。2）随着海外防疫管控大幅放松，酒旅需求高速恢复，境外业务复苏有望提速。

    盈利预测及估值：虽然近期国内多地疫情再次爆发，防疫政策收紧，但后疫情时代，酒旅行业经营复苏预期强烈，我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期，同时公司品牌矩阵丰富，组织整合加速有望释放经营活力，预计2022-2024 年归母净利润分别为10.49 亿元（前值为14.03 亿元）、16.97 亿元（前值为19.28 亿元）、22.92 亿元（新增），EPS 分别为0.98 元（前值为1.31 元）、1.59 元（前值为1.80 元）、2.14 元（新增），对应目前股价PE 分别为49.1 倍、30.3 倍、22.5 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：1）疫情持续超预期，扰动酒店经营及拓展；2）疫情反复致经济增长放缓，酒店需求或受影响；3）竞争加剧风险；4）政策风险；5）突发事件冲击等。