投资要点：

    酒店规模国内第一，并购成就龙头地位

    锦江酒店为国内最早成立的酒店管理公司，品牌历史悠久。得益于2014-16年对卢浮、铂涛、维也纳等酒店集团的并购，公司2013-19年营收/归母净利实现高速增长（CAGR~35%/29%）。截止21年9月末，公司开业酒店达1.02万家，为国内第一大、全球第二大酒店企业。

    行业疫后有望开启景气向上周期，中长期成长逻辑清晰中国酒店业正处于新一轮景气周期起点，短期供需优化、中长期供给放缓有望驱动行业未来3-5年景气向上。同时，国内连锁酒店公司量价提升逻辑清晰，连锁化趋势下（中国31%VS美国70%）头部连锁酒店集团有望依托品牌规模优势吸引单体酒店转加盟，带动连锁化率和集中度双重提升、熨平周期波动对连锁酒店集团利润影响。此外，居民收入提升以及加盟商盈利诉求有望驱动酒店产品结构向中高端升级，行业ADR仍有1.6-2倍提升空间。

    锦江规模、品牌优势领先，聚焦资源发力中高端市场公司率先在行业内完成大型并购，较竞争对手具备显著先发优势。借助并购取得的铂涛、维也纳优质品牌，公司目前在国内中端连锁酒店市场份额第一。在中高端市场上，公司集中资源，配备强有力开发团队通过希尔顿欢朋、维也纳国际加快布局。此外，控股股东锦江国际已完成对丽笙集团收购，未来公司亦有望借助控股股东旗下丽笙集团的优质中高端酒店品牌资源，强化在中高端连锁酒店市场的优势。

    内部改革深化，有望助力业绩快速增长

    公司2016年并购后改革推进较慢，但自2020年起已有改观。除在组织架构上设立锦江中国区，实现中后台资源整合优化、加快轻资产转型，亦在前端通过保留铂涛、维也纳激励制度增加市场化活力。伴随组织内部改革深化，未来结合“一中心三平台”技术赋能，我们预计公司有望完成2023年1.5万家门店发展规划，届时业绩有望较2019年实现翻倍增长。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司21-23年EPS分别为0.14/1.32/1.95，三年CAGR为24%（以19年为起点，不含20年），对应PE为402/43/29。综合绝对、相对估值方法，我们给予公司目标价65.33元，给予“增持”评级。

    风险提示

    疫情反复风险；行业竞争加剧风险；拓店速度不及预期；整合低于预期。