酒店业：规模筑壁垒，机遇期跃升，疫后看集中，复苏有弹性国际酒店TOP10 变迁：关键机遇期发展奠基后格局较稳定，除中国龙头崛起外，仅并购整合带来排位变化，规模筑壁垒。国内一看竞争格局：疫后行业出清，马太效应凸显。2020 年酒店数减17%，连锁化率增5pct，CR3 增2.7pct，龙头加速集中；二看复苏逻辑：龙头复苏时弹性较显著，21Q2 龙头境内表现验证；三看中线成长：下沉连锁扩张，中高端持续加密有望助力规模扩张。

    锦江酒店：国企谋变，并购做大，紧抓机遇，整合做强国内有限服务酒店Top1，上海国资背景，2021Q3 酒店10195 家。

    国企改革下公司主观动能激发，2015-16 年行业低谷先以并购卢浮、铂涛、维也纳迅速做大，进军全球第五；2017-19 年紧抓中端升级机遇期，以市场化激励实现高速轻资产规模扩张；2020 年以来迎市场变革，以“建成全球一流酒店集团”为目标，代表国家、上海参与全球合作竞争，深度整合谋求效率提升，兼顾质量与速度，积极做强。

    未来成长：长线力争全球规模第一，运营与平台赋能提效长线力争全球规模第一，公司持续做大做强。一看规模扩张，未来围绕五大战略城市群及下沉市场布局，我们基于不同疫情假设多元演绎未来3-5 年展店空间，2023 年或有望达1.20-1.50 万；二看积极做强，运营与平台赋能，公司积极对标华住等，谋求高效益发展。借助一中心三平台赋能，通过中央预订提升降低费用提升前端贡献，数字化推进降本增效，有限服务酒店分部2023 年净利率或有望较疫前提升3-3.5pct，中线前端强化和后台提效下盈利能力持续跃升可期。

    风险提示：国内外疫情，国企改革&整合不及预期，商誉减值等国企谋变，做大并做强，规模剑指全球第一，维持“买入”评级预计21-23 年EPS0.06/1.17/1.93 元，立足当下看未来12 月，预计合理价格65.1-69.6 元，较最近收盘价有18.5%-26.7%溢价空间。公司紧抓疫情大考关键期谋成长，未来一看复苏弹性；二看加速下沉和中高端加密等规模扩张；三看平台赋能支撑前端强化和后台提效。龙头积极做大并做强，剑指全球规模第一酒店集团，维持“买入”。