我国规模第一的酒店集团。公司10 年以星级酒店资产置换控股股东旗下经济型酒店资产，主业变更为有限服务型酒店运营及管理、食品及餐饮。

    15~16 年先后完成对卢浮、铂涛、维也纳酒店集团的并购，规模飞速提升。

    目前旗下拥有39 个品牌，覆盖经济型至高端，以酒店数和房量计，是我国规模第一的酒店集团。

    维持较快的拓店速度。锦江酒店（中国区）23 年计划整体开业达到1.5 万家以上，未来三年计划新增1 万家签约酒店、新增7000 家开业酒店。20年在疫情的背景下，逆势新开店1842 家，21 年计划拓店1500 家，前三季度已新开店1266 家，进度符合预期。

    整合带来经济效率提升。成立中国区，将原来各个品牌公司的职能部门进行后台整合，资源共享。建立“一中心三平台”，优化资源配置、助力业务协同。随着公司整合不断推进，总部和门店层面员工不断优化，20 年员工数量减少5729 人，销售和市场费用率、行政管理费用率逐渐向华住靠拢。

    WeHotel 提高直销贡献率。设立WeHotel 整合会员资源，聚合流量。截至21 年6 月，会员数量总计达1.86 亿。WeHotel 优化预定费率和结算周期，更受合作方和加盟商欢迎。从已售房来看直销率超过50%，从可售房来看直销率超过40%。未来随着私域流量搭建和会员精细化运营，直销率有望进一步提升，降低OTA 分销比例，进而带来佣金率议价权的提升。

    剥离酒店资产，轻资产运营。自2020 年1 月开始，公司和全资子公司多次剥离经济型酒店资产，以托管的形式继续负责这些酒店的运营，在释放资产增值收益的同时，轻资产战略更进一步。加盟酒店和房量占比近年来不断提升，酒店数占比从17Q1 的82.1%增至21Q3 的91.0%，房量占比从17Q1 的79.2%增至21Q3 的89.7%

    投资建议：从酒店行业来看，疫情期间部分酒店关闭，供给出清，随着疫情向好后，供需格局改善。公司是酒店行业龙头，规模领先，多开发团队协作，快速拓店，中国区整合带来经营效率的提升。预计2021/22/23 年EPS 为0.21/1.23/1.77 元/股，目前股价对应2022/23 年估值47x/33x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险因素：疫情反复对旅游行业的影响，宏观经济对旅游行业的影响。