点评：
1、疫情致国内业务下滑，卢浮大幅减亏。21Q3 公司收入同比增长6.0%，其中国内酒店下滑0.5%，主要受疫情影响；国际酒店同比增长31.3%，主要是去年同期疫情基数较低。归母净利润9212 万元/同比增长491%，19Q3 盈利3.05 亿元，主要是国外卢浮酒店较同期大幅减亏，单看国内酒店和餐饮盈利约1.1 亿元，同比下滑37%，主要受8 月南京疫情影响。
2、Q3RevPAR 增速好于同行，9 月数据快速爬坡。Q3 锦江国内整体酒店入住率/平均房价/RevPAR 对比2019Q3 增长-14.5pct/0.9%/-17.7%，其中7/8/9月RevPAR 分别同比下滑1.7%/41.6%/6.1%，8 月份受疫情影响较大，但9月份快速爬坡修复，主要因公司酒店多集中于二三线商旅，受疫情影响较小，且酒店结构不断升级，客单价提升；开业满18 个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-15.3pct/-3.8%/-22.4%，表现好于首旅（-31%）和华住（-24.8%）。分档次看，经济型Q3 同店RevPAR 下降27.6%；中高端同店RevPAR 下降23.1%。
3、开业速度同比提升，签约酒店数环比持平。Q3 公司新开业酒店 485 家，开业退出酒店 59 家，开业转筹建酒店 56 家，净增开业酒店 370 家，其中直营酒店增加 1 家，加盟酒店增加 369 家，较2020 年Q3（新开业酒店615 家，净开业298 家）提速。截止9 月底，公司已开业酒店10195 家，已开业客房间数99 万间，其中中档占比59%，此外，公司国内签约和待开业酒店5149 家，环比持平。
4、国内酒店逆势维稳，卢浮大幅减亏。2021Q3 公司酒店业务实现收入30.3 亿元/同比增长6.1%，其中大陆境内酒店实现收入22.4 亿元/同比下降0.5%（前期服务费2.1 亿元/增长26%，持续加盟费7.8 亿元/同比增长10.18%），大陆境外实现收入7.8 亿元/同比增长31.3%。
1）锦江系：Q3 锦江原有业务实现收入5.2 亿元/同比下降12%，归母净利润亏损831 万元/上年同期盈利3556 万元，主要是因为疫情，锦江国际旅馆投资公司业绩大幅亏损3282 万元。
2）铂涛系：Q3 铂涛集团实现营收8.4 亿元/同比增长2.2%，归母净利润8851万元/同比增长42%，一方面是20Q3 铂涛7 天酒店大幅关店，经济型酒店经营数据不佳，另一方面受益于酒店规模快速扩张与经营数据改善，旗下丽枫/喆啡/希岸/欢朋等酒店达到814/378/407/203 家，同比增加142/70/100/55 家。
3）维也纳：Q3 维也纳酒店实现营收8.7 亿元/下降5.9%，归母净利润9690 万元/同比下滑17.6%，主要受新冠疫情影响， 中档酒店RevPAR 下降23.1%。截止9 月末，维也纳国际/维也纳智好/维也纳酒店/维也纳3 好已开业酒店806/198/1119/312 家，整体酒店数量较同期增长7.4%。
4）卢浮系：Q3 国外卢浮实现营收7.8 亿元/同比增长31%，对2019Q3 下滑29%，净利润亏损约2207 万元，同比大幅减亏，海外采用群体免疫，线下消费恢复较快。Q3 卢浮酒店入住率为56.2%/同比增长11.6pct，平均房价57 欧元/同比增长4%，RevPAR 为32 欧元/同比增长31%，其中中档酒店RevPAR 增长56%，使得业绩大幅减亏。
5、毛利率同比增长，会计准则扰动期间费用。Q3 公司毛利率36.8%/增长3.3pct，主要是关闭部分直营店，加盟占比提升；销售费用率8.0%/增长3.8pct，管理费用率18%/下降3.1pct，主要是费用优化与会计准则影响，部分租赁费用计入折摊并计算利息支出；财务费用1.3 亿元/同比增加0.36 亿元，环比Q1 下降约0.43 亿元，主要是取得定增资金。
6、投资建议：受8 月南京疫情影响，公司国内酒店收入利润同比下滑，但经营数据表现好于同行，国外酒店经营好转大幅减亏，整体业绩表现好于预期。短期来看，公司中档酒店多分布于二三线城市，以商旅为主，抗疫情风险能力较强，叠加中高档结构升级，总部费用优化与开业加速，业绩表现好于酒店大盘；长期来看，19 年以来酒店存量缩减，新增供给减少，存量酒店的经营快速改善，叠加公司升级优化，RevPAR 迎来上行周期，锦江预计2023 年底开业至1.5 万家，未来2-3 年将是酒店复苏繁荣周期+快速扩张周期，鉴于疫情的不确定性，预计锦江22/23 年归母净利润15/19 亿，对应PE 38x/30x，给予“强烈推荐-A”投资评级。
7、风险因素：宏观经济风险；汇率波动；并购整合不达预期；境内外疫情风险。