投资要点

    　　收入端复苏稳健，利润因Q3 疫情反复而承压。公司2021 年前三季度营收83.5 亿元（yoy+19.2%），归母净利润0.97 亿元（yoy-67.8%），扣非归母净利润-4,451 万元。

    　　2021Q3 单季营收30.9 亿元（yoy+6.0%），归母净利润0.92 亿元（yoy+491.5%），扣非归母净利润8,845 万元，同比扭亏；经营活动现金净流入达7.98 亿元（yoy+3.3%）。

    　　Q3 大陆境外业务经营边际改善明显。2021 年前三季度：酒店业务实现营收81.7（yoy+19.5%），其中：中国大陆境内营收65.5 亿元（yoy+22.9%），占比整体达80.2%,中国大陆境外营收16.2 亿元（yoy+7.3%）；餐食业务实现营收1.8 亿元（yoy+10.6%），主要系疫情防控稳健下经营改善所致。2021 单3 季度：公司酒店业务营收30.3 亿元（yoy+6.1%），其中中国大陆境内、境外分别营收22.4 亿元（yoy-0.51%）、7.8 亿元（yoy+31.29%），大陆境内营收中前期服务费收入2.1 亿元（yoy+26.1%），持续加盟费收入7.8 亿元（yoy+10.2%）；境外复苏持续，营收占比整体提升至25.9%。

    　　费控稳健，费用结构环比优化持续。2021 年前三季度：整体毛利率为32.9%（yoy+10.6pct），主要系营收提升所致，销售费用率为7.1%（yoy+1.1pct），管理费用率为20%（yoy-2.5pct），财务费用率5.1%（yoy+1.6pct）。2021Q3 单季：毛利率36.8%（环比Q2+11.6pct），管理费用率18%（环比Q2 下降2pct），财务费用率4.1%（环比Q2 下降0.2pct）。疫情反复下费用结果持续优化，整合成效渐显。

    　　境内酒店同店表现仍低于疫前水平，Q3 单季境外RevPAR 较2020 年同期增长显著。

    　　2021 年1-9 月：境内酒店同店RevPAR 为134.39 元（yoy+21.41%，较2019 年同期-17.66%），出租率（OCC）65.17%（yoy+7.44pct，较2019 年同期-10.72pct），平均房价（ADR）206.22 元（yoy+7.56%，较2019 年同期-4.12%）。其中中端酒店同店RevPAR恢复至2019 年同期83%；经济酒店同店RevPAR 恢复至2019 年同期的76.5%。2021Q3单季：大陆境内整体酒店RevPAR 为139.15 元（环比Q2-12.7%），恢复至2020 年同期96.2%，大陆境外RevPAR 较2020 年同期+31.1%。

    　　中高端/加盟门店占比提升，战略持续推进。2021 前三季度净开酒店数量为789 家，其中中端/经济型酒店分别净开763/26 家，中高端品牌拓店强劲，麗枫/维也纳/维也纳国际分别净开122/131/113 家，合计占中端净开门店比重达48%。截至2021 年9 月底，公司开业酒店共达到10,195 家，其中中端酒店5,185 家，占比达50.9%；加盟店达9,279 家，占比91%；签约酒店共15,344 家，中高端/轻资产战略持续推进。

    　　盈利预测与投资评级：今年以来多地疫情反复致消费信心/需求承压，展望Q4，10 月中旬爆发的疫情仍在全国范围内发酵，尚未完全平复，我们认为公司业绩亦将持续承压，或有望在2022 年好转。长期来看，我们持续看好公司中高端化扩张潜力及经营效率提升带来的业绩弹性。现将公司2021-23 年归母净利润下调至2.0/14.0/19.6 亿元（前值为5.6/15.9/20.2 亿元），2021-23 年归母净利润同比增速82.0%/599.8%/39.6%，当前股价对应动态PE 279/40/29 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动与疫情反复风险、经营&酒店扩张不及公司预期等风险。