锦江酒店10 月29 日披露2021 年三季报。2021 前三季度实现收入83.5亿元，同比增长19.2%，归母净利润9676.9 万元，同比下降67.8%，扣非归母净亏损4451.4 万元；3Q21 收入30.9 亿元，同比增长6%，归母净利润9212.1万元，同比增长491.5%，扣非归母净利润8844.6 万元。

    　　简评及投资建议。

    　　1.分部分析。（1）酒店业务收入：3Q21 公司有限服务型酒店业务收入30.3 亿元，同比增长6.1%，占公司总营业收入98%。其中，中国大陆境内实现营业收入22.4 亿元，同比下降0.5%；中国大陆境外实现营业收入7.8 亿元，同比上升31.3%。中国大陆境内营业收入占全部酒店业务的74.1%。（2）餐饮业务收入：3Q21 公司食品及餐饮业务收入6136 万元，同比下降0.5%，占公司总营业收入的2%。（3）成本：前三季度公司毛利率33.0%，同比增加10.7pct；净利率3.1%，同比减少2.1pct；销售费用率同比增加1.1pct 至7.1%；管理费用率同比减少2.6pct 至20.3%。

    　　2.境内RevPAR 短期承压，境外市场显著回暖。（1）中国境内。受局部疫情冲击，出租率有所回落，RevPAR 短期承压。3Q21 公司RevPAR 为139.2 元，同比下降3.8%，恢复至19 年同期82.3%。ADR 为217.4 元，同比增长10.8%；Occ 为64.02%，同比下降9.7pct。（2）中国大陆境外。3Q21 公司RevPAR 为32.2 欧元，同比增长31.1%，恢复至19 年同期79.8%；ADR 为57.3 欧元，同比增长4.0%；Occ 为56.2%，同比增加11.6pct。

    　　3. 深耕国内，全球布局，以加盟店为主加速拓展开店。3Q21，公司新开业酒店485 家，净增开业酒店370 家，其中369 家为加盟酒店。截至2021 年9 月30 日，已经开业的酒店合计10195 家，加盟店占比91%，中端酒店和经济型酒店分别占比50.9%、49.1%；酒店客房总数达到98.9 万间，加盟店占比89.7%，中端酒店和经济型酒店分别占比59.3%、40.7%；已签约酒店规模合计达15344家，客房规模合计达149.8 万间。截至同日，公司旗下签约有限服务型连锁酒店分布于中国境内31 个省、自治区和直辖市336 个地级市及省直属管辖县市，以及中国大陆境外62 个国家或地区。

    　　4.中高端品牌拓店强劲，经济型酒店增速放缓。3Q21 中端酒店净开业317 家，在新开业酒店中占比85.7%，表现亮眼。其中，维也纳酒店/麗枫/维也纳国际分别净增55/45/41 家，截至3Q21，中端酒店共5185 家；3Q21 经济型酒店净开业53 家,其中7 天系列净增27 家，占比超50%，截至3Q21，经济型酒店共5010家。

    　　收入拆分预测。我们预计2021-2023 年公司收入分别为109 亿元（+10%）、152亿元（+39%）、183 亿元（+21%）。分部情况：①境内酒店：预计2021-2023 年增速分别为13%、39%、21%。②境外酒店：预计2021-2023 年增速分别为-2%、46%、20%。

    　　③食品、餐饮及其他业务：预计2021-2023 年增速分别为-2%、12%、7%。

    　　更新盈利预测。预计2021-2023 年归母净利各2.65、14.10、20.32 亿元，各增140.2%、432.6%、44.1%，对应全面摊薄EPS 分别为0.25、1.32、1.90 元/股。给予公司2022 年45 倍PE 和30 倍EV/EBITDA，对应合理价值区间55.76 元-59.30 元。给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。宏观经济下滑风险，物业获取存在难度，海外疫情蔓延失控风险。